Три темы появились в некоторых недавних обсуждениях нечетных лотов.
Во - первых, Федеральная резервная система борьба за ужесточение финансовых условий, даже когда она готовится повысить процентные ставки. В то время как ставки по ипотечным кредитам в последнее время выросли, общие финансовые условия остаются примерно там, где они были летом 2020 года, сразу после того, как центральный банк затопил систему чрезвычайной ликвидностью.
Другой темой была идея эффекта богатства от бума акций, цен на жилье и, возможно, криптографии. И хотя эффекты богатства-это то, о чем думает каждый экономист, степень, в которой более высокие цены на активы могут раздувать инфляцию, возможно, все еще недооценивается. Джозеф Ван, он же "парень из ФРС", назвал последний потенциально “огромным бумом богатства, которого вы не видите”, и тот, который возможно, это даже способствует нынешней напряженности на рынке труда.
Третья тема-идея о том, что ФРС, возможно, придется вызвать рецессию, чтобы сбить инфляцию. В конце концов, он не может многое сделать для увеличения предложения. Он может снизить инфляцию только путем ограничения спроса, и в этом случае ему нужно будет замедлить рост, чтобы ослабить ценовое давление. Это то, что было поднято стратегом Citigroup Inc. Мэтт Кинг, а также Тим Дуй из SGH Macro.
Конечно, только один человек может сочетать эти три темы вместе, и это стратег Credit Suisse Group AG и повторные нечетные лоты гость Золтан Pozsar.
In в записке, опубликованной поздно вечером в среду, Позар утверждает, что для того, чтобы укротить инфляцию, ФРС должна разработать шоковую стратегию в стиле Пола Волкера, направленную на повышение оценки рисковых активов, которые варьируются от акций до кредитов и даже криптографии. И хотя это довольно спорная идея на Уолл-стрит, аргумент Позара заключается в том, что ужесточение финансовых условий таким образом позволит ФРС замедлить инфляцию услуг (включая эквивалентную арендную плату владельца или OER) без полного срыва роста.
Идея здесь заключается в том, что, учитывая, что если ФРС нужно сбалансировать два слегка измененных мандата — стабильные цены и инклюзивную занятость — возможно, имеет смысл сделать это, снизив цены на активы, а не танковать всю экономику таким образом, чтобы сильнее всего ударить по домохозяйствам с низким доходом:
“Точно так же, как ваш корреспондент не является экспертом по инфляции, и он не является экспертом по трудовым вопросам, но растет в Венгрии, его здравый смысл шепчет, что если посткоммунистический правительственный ответ щедрых трансфертных платежей и досрочного выхода на пенсию подорвал участие рабочей силы и повредил реальные перспективы роста Венгрии и других экономик, реакция капиталистического рынка на низкие процентные ставки и QE через заоблачные оценки акций, цены на жилье и рост биткойнов, вероятно, делает то же самое: если молодые чувствуют, что биткойн-богатые менее склонны работать, а старые чувствуют, что массовые богатые стремятся уйти на пенсию рано, участие в рабочей силе падает в ущерб реальным перспективам роста.
Если ранний выход на пенсию не был хорош для Венгрии, это не будет хорошо и для США … Возможно, путь к замедлению инфляции услуг – OER и всех других услуг – лежит через снижение цен на активы. Мы признаем, что то, что мы говорим, является экстремальным, но мы думаем, что ФРС скоро включит некоторую версию этого мыслительного процесса.
Это не пробовали раньше, но то, что пробовали раньше, ФРС больше не может сделать из-за политических императивов инклюзивной низкой безработицы и перераспределения. Отсюда и необходимость в моменте Волкера.
Волатильность-лучший полицейский аппетита к риску и рисковых активов. Чтобы улучшить предложение рабочей силы, ФРС может попытаться поставить волатильность на службу, чтобы спроектировать коррекцию цен на жилье и рисковые активы – акции, кредит и биткойн тоже... Легендарные центральные банкиры, такие как Пол Волкер или Марио Драги, либо вызвали, либо приручили волатильность: Драги приручил волатильность своей речью на тему шмеля, а Волкер вызвал волатильность, начав нацеливать количества вместо ставок, и он не слишком много говорил о том, что он делает-он держал рынок в догадках. Возможно, ФРС должна повысить 50 б. п. в марте, положить конец пресс-конференциям и продать 50 миллиардов долларов 10-летних облигаций на следующий день…
Возможно, члены FOMC слишком много говорят. Они не заставляют рынок гадать. Они подавляют волатильность… Новый Волкер момент должно означать радикальное изменение в ФРС стратегии и привлекать рекламу ставки на таргетинг количествах еще раз – не количество резервов в банковской системе, но количество продолжительностью в рыночных теневой банковской системе, чтобы привести всех видов премий за риск выше.
Нет, менее рисковых активах не убьет роста. Это не восстановление баланса, и нет, более высокие ставки по ипотечным кредитам также не убьют рост – рост заработной платы на уровне 5% может поглотить более высокие ежемесячные платежи. Кривая плоская и пограничная инвертированная, и наклон в нее может исходить от более высоких премий, разработанных ФРС, а не только от снижения ставок, как это сделала бы толпа "policy-mistake-in-the-making"… Момент Волкера-это восьмичасовой канал QT (от пассивного до активного QT), а сегодняшняя отправка-одиннадцатая в серии, исследующей QT, и одиннадцатый часовой призыв к участникам рынка начать думать о QT в макро (активном и пассивном), а не только в микро (красивом, уродливом или хлыстовом) смысле…
Решения центральных банков всегда перераспределительны. На протяжении десятилетий перераспределение шло от рабочей силы к капиталу. Возможно, пришло время пойти другим путем. Что обуздать ? Рост заработной платы? Или цены на акции? Что бы сделал Пол Волкер?”
Конечно, продевание иглы между высокими ценами на активы без вызвать массовый кредитный кризис, который питает экономику в целом, может быть сложно. Но опять же, похоже, что сейчас перед ФРС стоит только трудный выбор
