Неумолимый курс доллара США более высокий рост создает дыру в финансах развивающихся стран.
Политики в этих странах в совокупности тратят более 2 миллиардов долларов валютных резервов каждый будний день в попытке поддержать свои валюты по отношению к доллару. В общей сложности в этом году они истощили резервы - чрезвычайный запас, который они держат, чтобы противостоять серьезным экономическим кризисам - на 379 миллиардов долларов.
Однако, свидетельствуя о том, насколько мощные силы подталкивают доллар к росту, и о том, насколько опасен текущий момент, эти усилия мало что сделали для стабилизации валютных рынков в наиболее уязвимых странах.
От Ганы до Пакистана и Чили валюты упали до рекордно низкого уровня, усугубляя всплески инфляции, усугубляя бедность и разжигая беспорядки, которые уже тлели после двух лет экономического спада, вызванного пандемией. В этом году 36 валют во всем мире потеряли по меньшей мере 10-ю часть своей стоимости. Десять из них, включая Шри-ланкийскую рупию и аргентинское песо, упали более чем на 20%.
Все это имеет определенное сходство с великими кризисами развивающихся рынков за последние полвека: долговым крахом Латинской Америки в 1980-х годах и волной девальвации валюты, которая прокатилась по Азии десятилетие спустя. На данный момент большинство аналитиков считают такие экстремальные обвалы маловероятными, но в то же время отмечают, что Федеральной резервной системе, основной движущей силе роста курса доллара, предстоит проделать гораздо больше работы, чтобы подавить инфляцию. И чем выше будут повышаться процентные ставки в США для достижения этой цели, тем выше риск того, что все больше развивающихся стран погрузятся в полномасштабный валютный кризис, который, в свою очередь, может спровоцировать долговой кризис.
“Без сомнения, мы можем столкнуться с настоящим кризисом на развивающихся рынках”, - сказала Джессика Амир, стратег Saxo Capital Markets в Сиднее. “Они уже достигли критической точки. Сильный доллар - это пик всех неопределенностей, особенно для уязвимых развивающихся рынков ”.
Конечно, не только развивающиеся страны страдают от сильного доллара - просто спросите европейцев и японцев. Евро упал до паритета с долларом США впервые за 20 лет в прошлом месяце, в то время как иена упала до самого низкого уровня с 1998 года. Но в то время как эти спады означают реальную боль для компаний и потребителей, которые тратят больше на товары из-за рубежа, развивающиеся страны, которые зависят от доллара в финансировании своих правительств, сталкиваются с почти реальной угрозой со стороны той же динамики.
Таким образом, даже несмотря на то, что резервы, исчерпанные в этом году, составляют менее 6% от запасов, согласно данным Международного валютного фонда по 65 развивающимся странам, инвесторы принимают это к сведению. Это самое быстрое падение после обвала валюты в 2015 году, вызванного неожиданной девальвацией Китая. На этот раз одно из самых больших сокращений резервов приходится на Гану, Пакистан, Египет, Турцию и Болгарию - также некоторые из тех мест, где наблюдаются худшие распродажи валюты.
“Валютный стресс, который мы наблюдаем в EMS, возникает каждый раз, когда мы получаем сильный доллар”, - сказала Анинда Митра, глава отдела макроэкономической и инвестиционной стратегии в Азии в BNY Mellon Investment Management в Сингапуре, которая занимается регионом более двух десятилетий. “Я был бы обеспокоен некоторыми приграничными экономиками, особенно с небольшим покрытием валютных резервов, где ощущается основная тяжесть этого долларового стресса”.
Стремительный рост доходности облигаций и стена долговых выплат на 215 миллиардов долларов, которые должны быть выплачены к концу 2023 года, усугубят агонию, и аналитики расходятся только в масштабах ожидаемого снижения: одни прогнозируют управляемые потери, в то время как другие, такие как Renaissance Capital и HSBC Holdings Plc, заходят так далеко, что замыкают кризис -как слайды для более уязвимых стран.
“В условиях сокращения глобальной ликвидности, падения ожиданий роста, повышенного инфляционного давления и сильного доллара США разумно предположить, что страны с формирующимся рынком, испытывающие острые макроэкономические трудности, будут сталкиваться с продолжающимся валютным стрессом”, - сказал Пол Грир, финансовый менеджер Fidelity International. “Мы осторожны”.
Гана, которая обратилась за финансовой помощью к МВФ, чтобы преодолеть экономический кризис после Covid, каждые две недели продает доллары, чтобы защитить cedi. В то время как страна потеряла 2,60 доллара из каждых 10 долларов резервов в этом процессе, валюта все еще упала на треть в этом году. Украина, Пакистан и Монголия потеряли около 30% своих резервов, хотя в Украине большая часть этого сокращения может быть связана с войной.
Более крупные страны тоже испытывают боль. Резервы Чили сократились более чем на 10% в первой половине года и упали на 1,2 миллиарда долларов в первую неделю августа, поскольку страна продавала доллары, что помогло вернуть песо с рекордно низкого уровня. В Турции миллиарды, потраченные на стимулирование спроса на лиру, не остановили падение валюты на 26%, которое продолжается 10-й год подряд.
Учитывая значительное ужесточение политики ФРС и все масштабы глобальных экономических рисков, которые еще предстоит раскрыть, развивающиеся страны рискуют слишком быстро израсходовать свои доллары. Любое ощущение на рынках, что у стран заканчиваются доллары, может привести к резкому падению их валют. Это может закрыть более слабые страны от международных рынков капитала, лишив их возможности финансировать свои правительства. И любой дальнейший рост цен на импорт может усугубить эту проблему, отсрочив пик инфляции и потенциально разжигая недовольство населения - как это произошло в Шри-Ланке.
“Некоторые валюты развивающихся стран испытывают значительное давление на снижение курса, а именно валюты с низким уровнем достаточности резервов”, - сказал Пол Маккел, глобальный руководитель отдела валютных исследований в HSBC. “Я не думаю, что есть веские аргументы в пользу того, что развивается масштабный валютный кризис. Тем не менее, некоторые из них столкнулись с кризисными шагами, в частности, на границе ”.
Независимо от того, насколько масштабным окажется это падение, у него уже есть некоторые общие факторы с системными потрясениями прошлого. Как Азиатский финансовый кризис 1997 года и кризис в Латинской Америке “”потерянное десятилетие" 1980-х годов последовало за периодами чрезмерных внешних заимствований, а затем внезапной остановкой потоков капитала, когда ставки ФРС начали расти. Аналогичные тенденции наблюдаются и сейчас, когда развивающиеся страны переходят от десятилетнего дешевого финансирования к борьбе с дефицитом доллара.
Согласно данным JPMorgan Chase & Co., приток капитала на развивающиеся рынки в этом году упал до самого низкого уровня с периода после начала пандемии, показывает индикатор Bloomberg, в то время как волатильность обменного курса, о которой сигнализируют цены на опционы, выросла на треть за последний год. Керри-трейдеры, которые занимают доллары и инвестируют в высокодоходные активы в развивающихся странах, терпят убытки третий год подряд.
Трейдеры, торгующие деривативами, в течение следующих шести месяцев делают ставки против каждой валюты развивающихся рынков, используя стратегии опционов, которые включают опционы "пут" и "колл".
Действительно, у трейдеров мало стимулов даже выборочно покупать валюты стран с хорошо капитализированным центральным банком. Это потому, что, несмотря на распродажу в этом году, многие из этих обменных курсов остаются переоцененными по сравнению с прошлым годом, а валютный индекс развивающихся рынков MSCI по-прежнему торгуется в 92-м процентиле от своего 25-летнего диапазона. Напротив, акции развивающихся рынков торгуются в пределах 68-го процентиля своего диапазона, что делает их гораздо более привлекательным предложением, когда трейдеры хотят добавить риска.
“Какое-то время отсутствовали условия для поддержки широкой группы валют развивающихся рынков”, - сказал Маккел. “При сильном долларе, подпитываемом ястребиной политикой ФРС, и слабом глобальном росте это сложная задача”.
