Джером Пауэлл выступил с речью, и его заявления о политике ставок оставили инвесторов в таком же замешательстве относительно того, что планирует Федеральная резервная система, как и более чем за два десятилетия. Результат: резкий скачок волатильности рынка.
С тремя самыми большими внутридневными колебаниями за десятилетие только на прошлой неделе, беспокойство по поводу запасов приближается к уровням, которые в последний раз наблюдались в марте 2020 года, когда началась вспышка коронавируса. Индекс волатильности Cboe, производный от опционов показатель турбулентности акций, провел большую часть последних пяти дней выше 30, что почти вдвое превышает его уровень в начале года.
В эпицентре шторма находится председатель ФРС Пауэлл, который в среду подтвердил планы начать отмену экономических стимулов в марте и-что еще хуже, для нервов быков-инвесторов-отверг множество возможностей подтвердить, что цикл роста будет постепенным.
Переоценка была быстрой: рынок облигаций сейчас готовится к пять повышений в 2022 году, включая вероятность редкого повышения на 50 базисных пунктов в марте-чего не наблюдалось с 2000 года. В то время как такой резкий шаг, безусловно, является выбросом-примерно 30 базисных пунктов ужесточения цен, что означает примерно один шанс из пяти на повышение на пол-пункта-это возможность, которую трейдеры должны учитывать. И это, в свою очередь, волнует фондовый рынок.
“Он не только оставил повышение на 50 базисных пунктов на столе, но также сказал, что они, возможно, будут готовы повышать ставки на каждом заседании в течение некоторого времени”, - сказал Мэтт Мэли, главный рыночный стратег Miller Tabak + Co., о Пауэлле. “Сегодня очень немногие на Уолл-стрит помнят, как работает рынок, когда инфляция является проблемой”.
Индекс S&P 500 вырос в пятницу, едва избежав потерь четвертую неделю подряд, завершив неделю ростом на 0,8%. В промежутке между прибылью от крупных технологий и заседанием ФРС индекс S&P 500 колебался в среднем на 3,4% в день в самую неспокойную неделю с марта 2020 года.
Основная часть боли была возложена на ценные технологические акции, которые теоретически были бы наиболее уязвимы для агрессивного цикла повышения ставок ФРС. Индекс Nasdaq 100 завершил неделю всего на 0,1% выше-крошечное движение, которое маскирует большинство резкие колебания после краха доткомов.
Хотя инвесторы и раньше сталкивались с ужесточением ФРС, прошло много времени с тех пор, как им приходилось сталкиваться с тем, что было менее прозрачным в своих намерениях-по крайней мере, в отношении темпов роста. В 2015 году тогдашний председатель ФРС Джанет Йеллен заявила, что экономические условия, как ожидается, “будут требовать только постепенного повышения” ставок. Еще до того, как разразился финансовый кризис, шаблон Алана Гринспена состоял в том, чтобы действовать “в темпе, который, вероятно, будет измерен”.
Пауэлл не давал такого “постепенного” или “взвешенного” обещания в среду. В то время как он сказал, что ФРС “из ума”, чтобы отправиться в поход в марте, Пауэлл неоднократно подчеркивал, что за этим нет никакого определенного плана. Глава ФРС также дал понять, что чиновники будут “скромными” и “ловкими” в своем подходе к корректировке политики.
По мнению аналитиков Bank of America, это означает, что нельзя исключать движение на 50 базисных пунктов, чтобы обуздать самые высокие темпы инфляции за почти четыре десятилетия.
“Скромный и проворный ФРС, вероятно, знает, что 50 б.п. уместно”, - написали аналитики во главе с Марком Кабаной в заметке в пятницу. “Если рыночные цены вырастут на 50 б. п. в марте, ФРС должна последовать этому примеру”. Хотя это и не является базовым случаем, “мы рассматриваем это как разумный рыночный риск/вознаграждение”, - написали они.
Один источник утешения: индекс Cboe, известный как индикатор страха Уолл-стрит, определяет цены в условиях большей неопределенности на рынке здесь и сейчас, чем в будущем-ситуация, известная как инверсия. За последнюю неделю его спотовая цена торговалась выше трехмесячного фьючерсного контракта, что является отклонением от нормы.
Инвесторы, которые могут столкнуться со своей первой неожиданно агрессивной ФРС, должны быть успокоены уверенностью Пауэлла в экономике, заявил соучредитель DataTrek Research Николас Колас. Но это все равно оставляет инвесторов гадать о правильной процентной ставке, которую можно использовать для расчета стоимости акций, сказал он.
“Единственной оливковой ветвью, которую они предложили инвесторам, был тот факт, что экономика США работает хорошо. Это должно привести к увеличению прибыли корпораций в 2022 году и поддержать цены на акции и корпоративные облигации”, - написал Колас в записке в четверг. “Какую ставку дисконтирования должен использовать рынок для капитализации этих доходов? Это вопрос часа. И, возможно, год.”
