Крупнейшая за пять лет распродажа корпоративных кредитов в Китае заставила трейдеров опасаться повторения ноябрьского резкого падения государственных облигаций, которое усугубилось действиями розничных инвесторов.
Рост влияния китайских индивидуальных инвесторов в суверенные ценные бумаги - когорты, печально известной тем, что они безрассудно бросают акции, - добавил новый источник волатильности в обычно уравновешенный мир государственных облигаций благодаря росту рыночных фондов.
Реформы, завершенные всего год назад на китайском рынке продуктов для управления капиталом стоимостью 29 трлн юаней (4,2 трлн долларов), создали ситуацию, когда клиенты, привыкшие к стабильной, гарантированной доходности, теперь зависят от рыночных цен и быстро снимают свои деньги, когда они падают. Падение на кредитных рынках на этой неделе намекает на такие изъятия.
Ноябрьский обвал государственных облигаций был спровоцирован быстрым переходом к акциям на фоне признаков того, что Китай ослабит свою политику по борьбе с Covid. Согласно оценке Everbright Securities, при аналогичной распродаже ежедневные выплаты по продуктам управления капиталом, в основном обеспеченным облигациями, могут достичь максимума в 200 миллиардов юаней.
Доходность эталонных облигаций выросла больше всего за шесть лет 14 ноября и с тех пор продолжает расти, составив чуть менее 3% в среду. Еще хуже дела обстоят в сфере кредитования, где средний спред по трехлетним корпоративным облигациям Китая с рейтингом ААА в этом месяце подскочил на 13 базисных пунктов, согласно данным, собранным агентством Bloomberg.
Рост волатильности облигаций рискует свести на нет ключевой момент продажи китайского долга в этом году - его устойчивость к худшей за всю историю распродаже мирового долга. Это может привести к каскаду оттоков от инвесторов, не склонных к риску, на рынке, уже демонстрирующем признаки перехода к экономически чувствительным активам из убежищ в ожидании перехода от Covid-Zero.
В среду Китай окончательно отказался от своего давнего подхода к борьбе с коронавирусом, ослабив ряд ограничений.
“Рыночные цены на продукты для управления капиталом повышают волатильность рынка облигаций, поскольку иррациональное поведение инвесторов может легко привести к цепочке последствий”, - сказал Мэн Сянцзюань, главный аналитик по облигациям Shenwan Hongyuan Group Co.
Склонен к риску
Цзин Чен, 36-летний государственный служащий из Гуанчжоу, является одним из 91 миллиона инвесторов WMP в Китае. Она вышла из фондов облигаций, которые считала надежным убежищем после того, как понесла убытки. “Я не люблю рисковать”, - сказала она. “Раньше я думал, что те WMP по управлению денежными средствами, которые инвестировали в рынки облигаций, были бы самыми безопасными, но оказалось, что я ошибался”.
Это также вызвало обеспокоенность на самом высоком уровне в ноябре, когда китайские регуляторы попросили банки отчитаться об их ситуации с ликвидностью, а центральный банк почти удвоил свои денежные вливания на открытом рынке, прежде чем рынок стабилизировался. Общий риск продуктов по управлению капиталом находится под контролем, заявил 21 ноября Го Шуцин, председатель Комиссии по регулированию банковской деятельности и страхования Китая. Застигнутые врасплох, управляющие активами стремятся избежать повторного запуска.
Bank of China Ltd., один из четырех крупных государственных банков, заявил, что с середины декабря установит ежедневную квоту на то, что клиенты могут выкупить за 10 000 юаней. Suyin Wealth Management и Bank of Guiyang Co. также ограничивают погашение некоторых продуктов в режиме реального времени на уровне 10 000 юаней в день, согласно их последним мандатам.
Корректировки произошли в связи с тем, что кредиторы и управляющие активами спешат выполнить ряд новых правил, вступивших в силу в январе, которые требуют более строгого контроля за рисками ликвидности.
Будущий шок
Осознание рисков, связанных с этими продуктами, лишь постепенно закрепляется в Китае. Инвесторы впервые столкнулись с потерями в WMP в июне 2020 года, когда резкий рост доходности государственных облигаций привел к тому, что стоимость чистых активов множества низкорисковых WMP, связанных с облигациями, упала ниже их первоначальной стоимости в 1 юань.
В этом году один краткосрочный фонд, управляемый базирующейся в Шэньчжэне компанией Fortune & Royal Asset, за один день, 21 ноября, упал на 12%, более чем сведя на нет доходность в 5% за первые 10 месяцев года. Убытки усугубились, поскольку компания была вынуждена продать, чтобы погасить задолженность, говорится в заявлении.
Согласно официальным данным на конец июня, более 95% выдающихся продуктов по управлению капиталом, продаваемых банками и управляющими активами, выпущены на рынок. Облигации составляют около 68% от общего объема базовых активов.
Нельзя исключать подобного шока в будущем, поскольку для обучения инвесторов может потребоваться много времени, написал Цинь Хань, аналитик Guotai Junan Securities Co., в недавней заметке.
Значительный рост китайских облигаций в этом году уже вызвал сомнения в том, что в 2023 году ожидается повторный рост. Индекс китайских государственных облигаций был на пути к доходности около 3% в этом году, по сравнению с потерями более чем на 16% в индексе глобальных эквивалентов.
“Забегая вперед, по мере изменения настроений в отношении экономики и рынка недвижимости, я бы ожидал высокой волатильности как облигаций, так и акций в предстоящем квартале”, - сказал Хао Хонг, главный экономист Grow Investment Group. “Если рынку недвижимости удастся выйти из спада, то мы, скорее всего, увидим восходящий тренд, чем нисходящий тренд доходности облигаций”.
