Для трейдеров Уолл-стрит спекулятивное поведение, похоже, становится все смелее с каждой неделей, и снижение ставки Джеромом Пауэллом наполовину стало моментом, подтверждающим это.
Теперь, когда Федеральная резервная система ужесточила свой экономический прогноз, еще одна переменная - оценка стоимости - станет главным фактором, определяющим, насколько далеко зайдет праздничное настроение.
На этой неделе драма центрального банка разыгралась в пользу «быков»: акции США достигли рекордного уровня, возобновилось ралли на сырьевых рынках и снизилась волатильность на крупнейшем в мире рынке облигаций. Инвесторы развеяли опасения, что председатель ФРС слишком долго пытался положить конец двухлетней борьбе за сдерживание инфляции, а индекс Nasdaq 100 показал первый двухнедельный рост с ноября.
В то время как оценки сами по себе уже давно стали фактором, сдерживающим рыночные ралли, текущая ситуация оставляет мало возможностей для ошибок, чтобы сорвать крупные ставки инвесторов, согласно модели, которая корректирует доходность S&P 500 и ставки по 10-летним государственным облигациям с учетом инфляции, При этом кросс-оценки активов выше, чем в начале всех предыдущих 14 циклов смягчения ФРС (обычно связанных с рецессиями).
По мнению Лорена Гудвина, экономиста и главного рыночного стратега New York Life Investments, высокие оценки - это лишь один из факторов особенно сложной рыночной ситуации, которая может меняться, если цены на акции продолжают расти. По ее словам, высокие оценки не очень хорошо подходят для выбора времени на рынке, но они повышают уязвимость рынка, если что-то пойдет не так.
Риск для оценки заключается в том, что кто-то из «Великолепной семерки» разочарует. Плохие показатели инфляции, например, ее рост, опасны, поскольку ставят под угрозу этот сократительный цикл». Конечно, все, что связано с экономическим ростом, опасно для оценок».
Американские фондовые индексы выросли, а общая доходность S&P 500 за 2024 год превысила 20 процентов. В четверг индекс S&P 500 вырос на 1,7 %, установив 39-й рекорд закрытия в этом году, поскольку Федеральная резервная система США вдвое снизила процентные ставки, а заявки на страхование по безработице свидетельствовали о восстановлении рынка труда.
Судя по показателям ETF, и акции, и государственные облигации растут пятый месяц подряд. Это самая длинная подобная полоса с 2006 года.
Рост цен на акции в этом году привел к вялому росту ряда индексов оценки стоимости акций. Одним из таких показателей является так называемый индекс Баффета, который делит рыночную капитализацию американских акций на долларовую стоимость валового внутреннего продукта. Этот индекс находится вблизи рекордных максимумов в то время, когда сам Уоррен Баффет недавно сократил некоторые из своих крупных пакетов акций, включая Apple и Bank of America, отмечает Эд Ярдени.
Прибыль все еще должна оправдывать разумное изобилие. Проблема заключается в оценках». В случае краха S&P 500 может превысить отметку 6 000 к концу этого года. Это было бы очень оптимистично в краткосрочной перспективе, но увеличило бы вероятность коррекции в начале следующего года».
Одна из причин, по которой оценки не помешали росту американских акций, заключается в том, что высокие уровни легко обосновать, даже если в любой момент они выглядят завышенными, а рост прибыли поддерживает импульс. Гарретт Мелсон, портфельный стратег Natixis Investment Managers Solutions, сказал.
Очевидно, что рынок был перепродан и переоценен. Но в данный момент оценки совершенно бесполезны, потому что они, в конце концов, являются мнениями. Именно так функционируют рынки».
Торговцы фьючерсами ожидают большего снижения ставок, чем считают возможным сами политики ФРС в предстоящем году. Торговцы облигациями делают ставку на агрессивное смягчение, которое приведет к снижению ставок примерно до 2,8% к 2025 году. В отличие от этого, согласно медианному прогнозу политиков, процентные ставки вырастут до 3,4 % к 2025 году.
Всего через несколько дней после того, как ФРС начала свой долгожданный цикл смягчения, доходность 10-летних казначейских облигаций выросла, достигнув двухнедельного максимума.
Проблема для спекулянтов процентными ставками заключается в том, что большинство данных остаются надежными, хотя рынок труда периодически демонстрирует слабость. Используя модель искусственного интеллекта, стратег Deutsche Bank Джим Рид отсортировал и проранжировал 16 переменных, характеризующих экономику и рынки США, от потребительских цен до розничных продаж.
В последние два раза, когда ФРС начинала цикл смягчения с такого же масштабного снижения ставок, в 2001 и 2007 годах, было шесть и пять показателей «срочности снижения ставок» соответственно.
Анализ показывает, что снижение ставки на 50% было легче обосновать в 2001 и 2007 годах, чем в 2024 году. Это не означает, что снижение ставки на этой неделе было обязательно ошибочным, но это означает, что ФРС на этот раз действует более агрессивно, что говорит о большей степени субъективности в принятии решений».
По крайней мере, на данный момент динамика цен и денежных потоков свидетельствует о явной уверенности в благоприятном экономическом исходе. Акции компаний с малой капитализацией, которые считаются наиболее чувствительными к экономической волатильности, росли семь дней подряд до четверга, что является рекордом для последовательного роста с марта 2021 года. ETF, ориентированные на недооцененные акции, особенно циклические, такие как банки, привлекли в этом месяце 13 миллиардов долларов США, готовясь к самому большому притоку за более чем три года.
Что касается облигаций, то инфляционные опасения, которые подрывали их в течение последних нескольких лет, в значительной степени ослабли. Ранее в этом месяце так называемая 10-летняя безубыточная ставка (один из показателей ожиданий роста индекса потребительских цен) упала до 2,03 %, самого низкого уровня с 2021 года.
Однако тем, кто ожидает, что индекс S&P 500 легко возобновит рост с начала года, следует учесть, что стратеги с Уолл-стрит, не отличающиеся благоразумием, считают, что потенциал роста уже исчерпан. Их консенсус-прогноз в последнем опросе Bloomberg составляет 5 483, что предполагает падение на 4% к концу года.
Эмили Роуланд, со-главный инвестиционный стратег John Hancock Investment Management, считает, что клиенты испытывают подобную тревогу.
Разговаривая с инвесторами каждую неделю, они говорят мне, что напуганы. Я не вижу большого количества бычьего оптимизма, но это не отражается в межакционерных движениях, которые мы наблюдаем, когда цены на акции находятся вблизи исторических максимумов».
