“Местоположение, местоположение, местоположение” - это фраза, которую иногда произносят при выборе инвестиций на рынке недвижимости.
Для инвесторов на рынке корпоративных облигаций США в 10 триллионов долларов поговорка вполне может быть “продолжительность, продолжительность, продолжительность”.
Поскольку центральные банки по всему миру готовятся повысить процентные ставки в перед лицом более высокой инфляциисуществует надвигающийся риск для кредита. Это потому, что многие компании продают облигации с более длительными сроками и с более низкими спредами, в результате чего инвесторы берут на себя то, что известно как риск продолжительностиили более высокая чувствительность к процентным ставкам. Это означает, что когда базовые ставки растут, инвесторы в корпоративные облигации инвестиционного уровня, как правило, уязвимы для больших падений стоимости.
Для класса активов, который должен иметь стабильный доход с течением времени, это большое дело. И риски продолжительности растут. Трейдеры увеличили свои ожидания повышения ставок в четверг после того, как новые данные по инфляции показали, что потребительские цены выросли на 7,5% в январе, что является самым большим ростом с 1982 года.
Риск продолжительности в корпоративном кредите теперь является оборотной стороной компаний, использующих низкие процентные ставки в последние годы для восстановления своих балансов и выпуска долгов на более длительных сроках и более низких затратах по займам.
Продолжительность индекса корпоративных облигаций Bloomberg U. S. подскочила примерно до 8,3 лет, в то время как индекс казначейства Bloomberg U. S. вырос до 6,9 лет, оставив самый широкий разрыв между двумя классами активов с 2013 года.
В то время как более длительные сроки погашения облигаций не приравнивайте автоматически к более высокой продолжительности, сумма корпоративного долга, выпущенная с низкими спредами для инвесторов и с меньшими купонами, означает, что не так много подушки для поглощения более высоких ставок и повышения доходности, когда они начинают расти.
“Это проблема для управляющих фондами, которые жонглируют чувствительностью к процентным ставкам”, - говорит Бен Эмонс, глобальный макро-стратег Medley Global Advisors. “Средний срок погашения корпоративных облигаций составляет девять лет по сравнению с казначейскими облигациями на семь лет, что означает, что на каждый 1%-ный рост доходности 10-летних корпоративных облигаций снижается на 2% больше по стоимости, чем казначейские облигации. Текущий спред по корпоративным облигациям — ‘скорректированный спред’ — составляет от 100 до 150 базисных пунктов, и это ниже среднего исторического значения”.
Этот риск означает, что даже если дефолты среди крупных американских компаний упадут до самого низкого уровня за семь лет, согласно данным S&P Global Ratings, инвесторы все еще могут быть в шоке по мере роста ставок. По данным рейтингового агентства, только 14 компаний с обязательствами более 1 миллиарда долларов подали заявление о банкротстве в прошлом году. Общие ставки дефолта также снизились с начала 2020 года, что означает, что инвесторы чувствовали себя комфортно, погружаясь в класс активов, который предлагает более высокую доходность, чем казначейские облигации США.
Между тем некоторые аналитики утверждают, что доходность корпоративных облигаций выросла до уровней, которые предлагают возможности покупки в долгосрочной перспективе.
Тем не менее, озабоченность заключается в том, что рост процентных ставок и конец чрезвычайного предоставления ликвидности могут обратить вспять годы притока в корпоративные облигации, поскольку инвесторы были загнаны в высокодоходные активы. Аналитики JPMorgan Chase & Co. во главе с Николаосом Панигирцоглу утверждают, что инвесторы с фиксированным доходом в США “были фактически вынуждены” количественным смягчением Федеральной резервной системы покупать все больше и больше корпоративных облигаций после финансового кризиса 2008 года — и снова после пандемии 2020 года.
По их оценкам, американские инвесторы перевешивают корпоративный кредит на 3,4 триллиона долларов, а глобальные инвесторы-на 7 триллионов долларов.
“Кредитные рынки могут оказаться более уязвимыми, чем другие рискованные активы, особенно акции, для количественного ужесточения, поскольку они были более прямыми бенефициарами количественного смягчения”, - сказали аналитики. “Поглощая большое количество государственных облигаций, центральные банки не оставили никакой альтернативы инвесторам с фиксированным доходом, кроме как путешествовать дальше по спектру риска или в иностранные облигации для удержания продолжительности”.
