Поскольку рынок облигаций хромает к 2023 году, он сталкивается с перспективой окончательного приступа хаоса, усугубляемого сокращением объема торгов, типичным для последних недель года.
Самый суровый период за всю историю для инвесторов в государственные облигации США также был одним из самых волатильных, с частыми значительными ежедневными изменениями доходности. В основном они касались ценообразования при повышении ставок Федеральной резервной системы, направленном на подавление инфляции. События на этой неделе ясно показали, что турбулентность может продлиться еще некоторое время.
Дневной диапазон доходности эталонных 10-летних облигаций трижды превышал 12 базисных пунктов. В одном случае речь шла о комментариях президента ФРБ Сент-Луиса Джеймса Булларда в четверг, предполагающих более высокий конечный пик для процентной ставки, чем текущий консенсус около 5%.
В этом не было ничего необычного. В этом году колебания доходности превышали 10 базисных пунктов за 51 день, заявила Бет Хаммак, сопредседатель глобальной финансовой группы Goldman Sachs Group Inc. и советник Министерства финансов, выступая на ежегодной конференции ФРС Нью-Йорка по структуре рынка казначейских облигаций на этой неделе.
Это слишком много, сказал Хэммак, даже если такие изменения, возможно, были слишком редкими в течение предыдущих 10 лет, когда ФРС предоставляла чрезвычайные льготы.
“Рынок казначейских облигаций сейчас по-прежнему особенно волатилен, и ликвидность ощущается на исходе”, - сказала она. Индикатор волатильности рынка, основанный на ценах на опционы, индекс движения ICE BofA, возобновил свой рост на этой неделе после месячного отступления от самых высоких уровней с начала пандемии в марте 2020 года.
Объем торгов увеличился в этом году, превысив в среднем 600 миллиардов долларов в день за последние месяцы, заявила Нелли Лян, главный специалист Министерства финансов по внутренним финансам, на том же мероприятии. Но этому способствовало то, что инвесторы избавились от казначейских облигаций старого образца, хотя и в меньшей степени, чем во время обвала рынка в марте 2020 года.
Для таких инвесторов, как Мэтт Смит, директор по инвестициям лондонской компании Ruffer LLP и недавний покупатель 30-летних облигаций, казначейские облигации остаются краткосрочной сделкой, несмотря на самую высокую доходность за последнее десятилетие. Ралли, которое остановили комментарии Булларда, является “встречным трендом в ставках, и я не ожидаю, что это продлится слишком долго”, - сказал он.
Потенциальные горячие точки между настоящим моментом и концом года в основном в ближайшие четыре недели, когда данные по занятости и инфляции за ноябрь зададут тон политическому решению ФРС от 14 декабря. Протокол его последнего заседания должен быть опубликован в среду.
Высказанное Буллардом 17 ноября предположение о том, что от 5% до 5,25% - это самый низкий уровень, которого в конечном итоге должна достичь ставка ФРС, привело рынок облигаций к различным новым экстремумам на этой неделе, даже несмотря на то, что доходность оставалась ниже своих максимумов с начала года. Его комментарии прозвучали на следующий день после того, как более сильные, чем предполагалось, данные по розничным продажам за октябрь поставили под сомнение эффективность шести повышений ставок центральным банком с марта.
Доходность двухлетних облигаций, отражающая краткосрочные ожидания относительно ставки ФРС, выросла, превысив доходность 5- и 10-летних облигаций больше всего за поколение. Между тем, 10-летний показатель впервые за цикл опустился ниже целевого диапазона центрального банка, в настоящее время 3,75%-4%, что является еще одним признаком того, что инвесторы предвидят экономический ущерб, который потребует снижения ставок.
“Это рынок, который хочет торговать будущим результатом сегодня”, несмотря на неоптимальные условия, - сказал Джордж Гонсалвес, глава отдела макроэкономической стратегии США в MUFG. “Вкладывать новые деньги в работу в это время года не имеет смысла”.
На что стоит обратить внимание
Экономический календарь
- 21 ноября: Индекс национальной активности ФРБ Чикаго
- 22 ноября: Производственный индекс ФРБ Ричмонда
- 23 ноября: Заявки на ипотеку MBA; заказы на товары длительного пользования; заявки на пособие по безработице; Индекс деловой активности в сфере производства и услуг S&P Global; Пересмотр настроений Мичиганского университета; продажи нового жилья
Календарь ФРС:
- 22 ноября: Президент ФРС Кливленда Лоретта Местер; Президент ФРС Канзас-Сити Эстер Джордж; Президент ФРС Сент-Луиса Джеймс Буллард
- 23 ноября: Протокол заседания FOMC 1-2 ноября
Календарь аукциона:
- 21 ноября: 13- и 26-недельные векселя; 2- и 5-летние векселя
- 22 ноября: 2-летние векселя с плавающей ставкой; 7-летние векселя
- 23 ноября: 4-, 8- и 17-недельные векселя
