Политика избранного президента Дональда Трампа и снижение процентных ставок Федеральной резервной системой, вероятно, окажут давление на доллар США в конце 2025 года, и Уолл-стрит начинает испытывать беспокойство по поводу доллара.
Около половины специалистов по стратегии продаж, от Morgan Stanley до JP Morgan Chase, ожидают, что мировая резервная валюта достигнет своего пика уже в середине следующего года, а затем начнет снижаться.
Доллар уже вырос в этом году и находится на пути к своему самому большому ралли с 2015 года. Победа Трампа на президентских выборах в США и сильные экономические данные заставили трейдеров снизить прогнозы по количеству сокращений ставки ФРС в следующем году.
Кит Джакс, глава отдела валютных стратегий Société Générale, сказал, что сильный доллар «заставляет мой желудок толкаться». Он подталкивает цены на активы к уровням, которые в долгосрочной перспективе являются неустойчивыми».
В этом году индекс Bloomberg Dollar Spot Index вырос примерно на 6,3%, причем основная часть роста пришлась на день выборов в начале ноября. Рост был обусловлен ожиданиями того, что тарифы и снижение налогов, введенные президентом Трампом, будут стимулировать инфляцию и осложнят планы ФРС по снижению процентных ставок в ближайшие месяцы. Это дало глобальным инвесторам стимул перевести свои деньги в США.
Макроэкономические и валютные стратеги Morgan Stanley, в том числе Мэтью Хорнбэк и Джеймс Лорд, считают, что доллар получает поддержку от этих угроз, но пишут, что в конечном итоге к этому времени в следующем году он упадет ниже текущих уровней. Сочетание более низких реальных процентных ставок в США и более высокой склонности к риску является наиболее благоприятным для медвежьего сценария для доллара США, добавляют они.
Президент Трамп ужесточил свою «ястребиную» риторику в отношении торговли. Совсем недавно он пообещал ввести 25-процентные тарифы на мексиканские и канадские товары из-за пограничных проблем, связанных с иммиграцией и наркотиками, что вызвало падение мексиканского песо и канадского доллара. Ранее в этом месяце президент Трамп раскритиковал группу стран с развивающейся экономикой за то, что они бросили вызов доллару как валюте номер один в мире.
Все недавнее укрепление доллара было связано с падением курса недолларовых валют. В ноябре после выборов в США евро упал до двухлетнего минимума, приблизившись к паритету. Китай может девальвировать юань в следующем году до 7,50, что станет последней девальвацией с 2007 года.
По мнению стратегов Citigroup под руководством Дэниела Тобона, любое решение о возможной торговой войне при второй администрации Трампа разочарует многих долларовых «быков», которые заняли длинные позиции, полагая, что взгляды избранного президента на торговлю в основном про-долларовые.
Согласно данным Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC), собранным Bloomberg за неделю по 10 декабря, спекулятивные некоммерческие трейдеры по-прежнему имеют длинные позиции в долларах США на сумму 24 млрд долларов, что близко к самому высокому уровню с мая. С середины октября эта группа оптимистично настроена в преддверии выборов.
Надвигающаяся угроза
При рассмотрении траектории движения доллара при президенте Трампе история дает некоторые рекомендации: после стремительного роста сразу после избрания Трампа восемь лет назад, в 2017 году индекс доллара Bloomberg продемонстрировал самое большое годовое снижение, поскольку экономика США потеряла импульс, а рост в Европе ускорился.
Хотя Уолл-стрит не ожидает столь резкого падения в этот раз, доллар может достичь пика в первой половине 2025 года, считают аналитики MUFG во главе с Дереком Халпенни. Даже рынок опционов, который учитывал рост доллара в следующем году, несколько снизил свои «бычьи» прогнозы из-за эйфории, вызванной ноябрьским ралли после победы Трампа.
Рискованный разворот базового индекса Bloomberg Dollar Index с начала года снизился с четырехмесячного максимума, достигнутого около месяца назад, и на текущей неделе торгуется с опережением примерно на 1%.
По мнению Софии Дроссос, стратега и экономиста Point72 Asset Management, в доллар заложено так много позитивных новостей, что рост где-либо за пределами США, в частности, в Европе, где Европейский центральный банк и Банк Англии снижают ставки, чтобы помочь смягчить риски снижения, ослабит доллар по отношению к его конкурентам.
«Есть несколько хороших строительных блоков для сильной мировой экономики в следующем году», - сказал Дроссос.
Ведущие валютные стратеги ожидают, что ФРС, которая в последние месяцы оказывала наибольшую поддержку доллару, в 2025 году станет фактором, сдерживающим его рост. По мнению стратегов Morgan Stanley, доходность казначейских облигаций США в следующем году будет падать быстрее, чем в других странах, что приведет к сокращению разницы в процентных ставках, которая долгое время благоприятствовала доллару США.
Тем не менее, мнение об ослаблении доллара далеко от всеобщего консенсуса на Уолл-стрит. Стратеги Wells Fargo считают, что относительная политика центральных банков по всему миру скорее поддерживает доллар, чем тянет его вниз. Они ожидают, что в 2025 году доллар США вырастет примерно на 5-6 % по отношению к группе из 10 стран, пишут они в записке для клиентов на год вперед.
Брендан Маккенна, экономист по развивающимся рынкам и валютный стратег Wells Fargo в Нью-Йорке, сказал: «Денежно-кредитная политика будет главным фактором укрепления доллара в следующем году. ФРС будет менее мягкой, а другие крупные центральные банки, такие как Европейский центральный банк, будут более мягкими».
Между тем, другие эксперты видят риск дальнейшего укрепления доллара в случае реализации торговой политики Трампа, поскольку тарифы теоретически приведут к росту цен на импортные товары, используемые американскими производителями. Если тарифы приведут к удорожанию стали и алюминия, это станет негативным шоком для наземной автомобильной промышленности, которая использует этот импорт», - говорит Барри Эйкенгрин, экономист из Калифорнийского университета в Беркли, который на протяжении десятилетий изучает мировую валютную систему.
Существует также угроза увеличения бюджетного дефицита и роста премии по казначейским облигациям США, которая представляет собой риск владения долгосрочными государственными облигациями. Если ФРС значительно ослабнет и доллар потеряет свое относительное преимущество по доходности/росту, ослабление доллара может зайти слишком далеко», - пишут аналитики JP Morgan во главе с Мирой Чандан, соруководителем отдела глобальной валютной стратегии, в своем прогнозе на 2025 год.
