Перспектива достижения фунтом паритета по отношению к доллару становится все менее фантастической. Надвигающаяся угроза рецессии, острая зависимость от иностранного капитала, растущие долговые расходы и растущая вероятность ограничения независимости Банка Англии являются плохими новостями для британских активов и оставляют облигации и валюту во все более неустойчивом положении.
Критика Великобритании стала чем-то вроде национальной забавы, но трудно прийти к оптимистичному прогнозу, беспристрастно взглянув на данные. Нет смысла смягчать слова: ситуация выглядит ужасной.
Великобритания сталкивается с теми же проблемами, что и другие страны, но усугубляется собственным уникальным набором проблем. Наблюдается рост инфляции после "сахарной лихорадки" политики пандемии, за которой следует самый высокий рост процентных ставок за многие годы. Рост в ближайшие месяцы значительно замедлится, основываясь на недвусмысленном сообщении от обвала опережающих индикаторов; пройдет совсем немного времени, и Великобритания столкнется с рецессией.
Проблемы Великобритании усугубляются потенциальной “единственной точкой перелома” в ее зияющем дефиците текущего счета. Страна уже давно имеет большой дефицит текущего счета, который продолжает увеличиваться. Дефицит товаров сокращается больше, чем профицит услуг улучшается. Кроме того, баланс первичных доходов в настоящее время структурно дефицитен, поскольку способность Великобритании получать премию за то, что она получает от зарубежных активов, по сравнению с тем, что она платит за активы, находящиеся за рубежом, испарилась. Обвинять Brexit или нет, но данные не лгут.
Дефицит бюджета также велик, примерно 25% непогашенных облигаций принадлежат иностранцам. Более того, Великобритания сталкивается с аналогичной проблемой для других европейских стран из-за роста цен на энергоносители, которые, вероятно, должны будут каким-то образом субсидироваться Казначейством. Великобритания не имеет прямого воздействия на российский газ, но остается подверженной косвенным воздействиям, учитывая ее энергетическую зависимость от других стран около 35%.
Добавьте к дефициту текущего счета, и у Великобритании один из крупнейших двойных дефицитов в мире. При 11,1% от валового внутреннего продукта это океан иностранного капитала, необходимый для того, чтобы колеса вращались.
В хорошие времена это не такая проблема. Но когда рост вот-вот резко замедлится, доступ к вашему крупнейшему экспортному рынку сопряжен с новыми проблемами, а ваша валюта неуклонно снижается как резервный актив, доброта незнакомцев начинает выглядеть не столько как акт милосердия, сколько как необходимое условие выживания.
Если этого будет недостаточно, долговые обязательства правительства Великобритании вскоре могут достичь уровня кровотечения из носа. По причинам, которые, вероятно, имели смысл для кого-то, когда инфляция была низкой и стабильной, около 24% выпущенного государственного долга Великобритании привязано к инфляции. Это означает, что, если некоторые из самых высоких прогнозов сбудутся, Великобритания может в конечном итоге выплатить около 3% ВВП в следующем году только по купонам для долга, связанного с инфляцией.
Тем не менее, долговые рынки все больше опасаются возможного следующего премьер-министра Великобритании. Лиз Трасс, которая, по прогнозам, станет премьер-министром 5 сентября, выступает за пересмотр мандата Банка Англии по установлению процентных ставок.
Вмешательство в деликатный договор, который сложился за последние несколько десятилетий между более прозрачными центральными банками и рынком облигаций, было бы сопряжено с рисками даже в лучшие времена. Но когда экономический рост вот-вот упадет, стоимость долга стремительно растет, а потребность в иностранном капитале огромна, это вынимает чеку из гранаты.
Великобритания, конечно, может избежать этой участи, но рынки все чаще придерживаются другой точки зрения.
Фунт против доллара является старейшей торгуемой валютной парой в мире, насчитывающей 250 лет, но предполагаемая вероятность того, что она достигнет рекордных минимумов 1,05 к концу года, сейчас составляет 1 к 7. И, несмотря на то, что в начале этого года он находился в сфере фантазий, даже шансы 1 к 32 на то, что стерлинг преодолеет Рубикон паритета с долларом, теперь выглядят разумной ставкой. Нас предупредили.
