Рынок облигаций приближается к рецессии в США в следующем году, и трейдеры делают ставку на то, что долгосрочная траектория процентных ставок будет снижаться, даже несмотря на то, что Федеральная резервная система все еще занята повышением своей учетной ставки.
Доходность долгосрочных казначейских облигаций уже ниже целевого диапазона ФРС овернайт - в настоящее время от 3,75% до 4% - и в ближайшие месяцы все еще ожидается дополнительный процентный пункт повышения ставок центральным банком. Активность также проявилась на рынке опционов, что наводит на мысль о том, что некоторые страхуются от риска того, что процентные ставки в конечном итоге могут снизиться вдвое по сравнению с их текущим уровнем.
Вместо того, чтобы ждать убедительных экономических доказательств того, что неистовое ужесточение денежно-кредитной политики в этом году приведет к рецессии в 2023 году, инвесторы покупают облигации - позиция, отстаиваемая, в частности, Pacific Investment Management Co.
“Политика ФРС динамична, и они все еще сигнализируют о том, что собираются пойти выше”, - сказал Грегори Фаранелло, глава отдела торговли ставками в США и стратегии AmeriVet Securities. “Но рынок торгуется так, как будто ему удобнее, когда ФРС подходит к концу игры”.
Спрос на казначейские облигации с более длительным сроком погашения на этой неделе привел к тому, что ставки по 10-летним и 30-летним ценным бумагам опустились ниже нижней границы диапазона овернайт ФРС. При относительно стабильных начальных ставках наблюдается усиление наиболее выраженной инверсии кривой доходности за четыре десятилетия - широко наблюдаемый показатель потенциальных экономических проблем в будущем.
“Повествование о индикаторах рецессии сильное, но с точки зрения ФРС это часть решения”, - сказал Фаранелло.
Экономика США - и, в частности, рынок труда - до сих пор демонстрировала себя достаточно устойчивой перед лицом повышения ставок ФРС, которое направлено на то, чтобы попытаться обуздать высокую и, казалось бы, устойчивую инфляцию. Поэтому инвесторы будут внимательно следить за ежемесячным отчетом о занятости в ближайшую пятницу в поисках признаков взлома или указаний на то, может ли он проложить путь для корректировки ФРС своего политического курса.
Они будут внимательно изучать слова председателя ФРС Джерома Пауэлла и его коллег, которые выступят публично на следующей неделе в последний раз, прежде чем отправиться в обычный период затишья перед заседанием ФРС по вопросам политики 13-14 декабря. Хотя протокол их последнего заседания показал, что они, вероятно, вскоре замедлят темпы ужесточения, официальные лица были тверды в повторении необходимости повышения ставок выше текущих уровней.
На данном этапе цикла высказывания ФРС могут оказаться менее эффективными, чем тон данных, учитывая ожидания постепенного замедления ужесточения политики с этого момента на фоне убежденности в том, что инфляция достигла пика и создание рабочих мест замедляется.
Масштабы бычьего настроя на долгосрочном рынке облигаций прямо сейчас - и глубина инверсии кривой доходности - означают, что для казначейских облигаций может возникнуть некоторая турбулентность, поскольку трейдеры ориентируются на ряд важных данных на предстоящей неделе, а не только на отчет о занятости. Ставки на рецессию могут подкрепиться прогнозируемым сокращением производственного показателя ISM, в то время как отчет о личных доходах и расходах покажет, как развиваются дела с расходами на личное потребление, предпочтительным показателем инфляции ФРС. Также планируется опубликовать данные о количестве вакансий.
Текущие цены на рынке свопов показывают, что эффективная ставка по фондам ФРС вырастет примерно до 5% к середине следующего года, за чем последует откат, который снизит ее более чем на полпроцента к началу 2024 года. Но некоторые делают ставку на гораздо более резкий разворот, поскольку торги на этой неделе, привязанные к фьючерсам на процентные ставки по обеспеченному финансированию Овернайт, сосредоточены на возможности снижения до 3% или даже 2% либо к концу 2023 года, либо к началу 2024 года.
Тем не менее, в некоторых кругах наблюдается сопротивление текущему консенсусу на рынке облигаций относительно ФРС, экономики и, конечно же, возможного возвращения низкой инфляции в следующем году. На этой неделе Goldman Sachs Group Inc. заявила, что 10-летние ставки будут торговаться выше 4% до 2024 года, поскольку ожидания снижения ставок в следующем году рушатся из-за того, что экономика не вступает в рецессию, а инфляция остается высокой.
Однако это далеко от центрального обзора. Рыночные цены свидетельствуют о том, что даже если сама ФРС еще не меняет свою политику, многие инвесторы все чаще отворачиваются от риска безжалостного повышения ставок ФРС и склоняются к возможному экономическому спаду.
