Сценарий «инфляция преходящая» не просто переписывается, его разрывают на конфетти. Инфляция в еврозоне, возможно, снизилась до 8,5% в феврале с пика в 10,6% в октябре, но никто больше не смотрит на общую цифру.
Все дело в основном показателе, исключая расходы на продукты питания и энергию, и это только что увидело еще один всплеск до рекордных 5,6%. После опоздания на глобальную сторону ужесточения Европейский центральный банк будет бессилен противостоять дальнейшему повышению процентных ставок для борьбы с последствиями второго раунда от роста цен на энергоносители.
Более высокие, чем ожидалось, потребительские цены во Франции и Испании на этой неделе, причем первые достигли почти 40-летнего пика, предвещают отчет в четверг. И Франция, и Испания выиграли в течение 2022 года от мер, которые сдерживали цены на энергоносители, но эти эффекты, похоже, исчезают. Расходы на еду и обслуживание теперь управляют автобусом. Инфляция в Германии на этой неделе также оказалась более высокой, чем ожидалось. Лестные базовые эффекты из года в год исчезают.
Государственные облигации евро увидели это возрождение розничных цен, исходящих от километра. Самой большой проблемой, как всегда, является Италия с ее 10-летней доходностью до более чем 4,6%. Это приведет к тому, что сирены приемлемости уровня задолженности разогреются. Доходность немецких и французских 10-летних облигаций находится на 12-летних максимумах, но более короткие сроки погашения переоцениваются быстрее всего. Доходность двухлетних облигаций Германии вернулась к уровням мирового финансового кризиса. Двух-10-летняя кривая доходности перевернута на 50 базисных пунктов, что является явным предупреждением о рецессии, которое отражается на 90% глобальных кривых доходности.
Только что закончившийся месяц был худшим февралем для облигаций, измеряемым Bloomberg Global Aggregate Returns Index с момента его начала в 1990 году, после лучшего января в начале этого года. Страдания 2022 года возобновились с удвоенной силой.
Президент Бундесбанка Германии Йоахим Нагель возглавляет сбор за повышение ставок. «Ясно одно: шаг процентной ставки, объявленный на март, не будет последним», — сказал он в среду. Дальнейшие значительные шаги по процентным ставкам могут даже потребоваться и после этого».
Но действительно необходимо улучшить прогноз инфляции, прежде чем ястребы в совете управляющих ЕЦБ перестанут кричать. Ожидания не только более официального повышения ставок, но и более высоких затрат по займам на более длительный срок становятся все более обоснованными. Аналитики Deutsche Bank AG недавно пересмотрели свою оценку пика депозитной ставки ЕЦБ до 3,75% с 3,25%. Денежные рынки в настоящее время оцениваются почти в 4% к концу года.
Следующее заседание ЕЦБ по вопросам политики состоится 16 марта, на котором также будет представлен ежеквартальный экономический обзор с обновленными прогнозами роста и инфляции. Шестое подряд повышение ставки по депозитам и третье движение на полпроцента до 3% полностью оценены, как и два последующих повышения на 50 базисных пунктов, в мае, а теперь и в июне. Это будет означать 450 базисных пунктов ужесточения менее чем за год, в значительной степени поспевая за темпами Федеральной резервной системы, несмотря на то, что экономика еврозоны далеко не так сильна.
Ситуация продолжается, поскольку ЕЦБ прекратил реинвестирование некоторых облигаций, накопленных во время количественного смягчения, на сумму около 15 миллиардов евро (16 миллиардов долларов) в месяц пассивного ужесточения, начиная с этой недели. Это, вероятно, будет ускорено на июньской встрече , к чему Уже призывает Нагель. Кроме того, программа банковского кредитования ЕЦБ в размере 1,35 трлн евро «Целевые долгосрочные операции рефинансирования» к тому времени будет свернута. Быстрое сворачивание баланса ЕЦБ может оказать неожиданное влияние на ликвидность в денежно-кредитной системе. Рост денежной массы M1 в еврозоне, который измеряет валюту в обращении и банковские депозиты, падает с лета и впервые за всю историю наблюдений стал отрицательным в январе.
Тем не менее, в реальной экономике есть анекдотические данные, которые свидетельствуют о том, что для уничтожения инфляционного зверя может потребоваться дополнительное ужесточение денежно-кредитной политики. Европейские корпорации, особенно те, которые зависят от низкооплачиваемых работников, все чаще оказываются под давлением повышения заработной платы. Испанская сеть модной одежды Inditex SA, владелица магазинов одежды Zara, только что достигла соглашения со своими бастующими профсоюзами о повышении заработной платы в Испании в среднем на 20%; в некоторых провинциях он достигнет 40%, и он возьмет на себя обязательство идти в ногу с ростом потребительских цен в течение следующих двух лет. Вот как выглядит липкая инфляция.
Более того, есть признаки того, что еврокорпорации могут позволить себе повысить свою игру на компенсации работникам, чтобы удержать и привлечь персонал, поскольку более высокие цены приносят большую прибыль. Carrefour SA, французская сеть супермаркетов и восьмой по величине розничный торговец в мире по доходам, только что обнародовал баннерный набор результатов с продажами и прибылью соответственно на 10% и 35% выше оценок аналитиков.
Установление процентных ставок для крупнейшая экономическая зона в мире никогда не было легко, но это особенно сложно с побочными эффектами от такого большого количества пандемических стимулов. Одна только Германия вливает в свою экономику до 200 миллиардов евро. Некоторые сектора мигают раскаленно с безудержной инфляцией, в то время как другие все еще застряли в депрессии. У ЕЦБ нет другого выбора, кроме как продолжать расти до тех пор, пока не появятся явные признаки того, что падение цен на энергоносители также подпитывает остальную часть экономики, особенно в заработной плате и на рынке труда. Пока, по крайней мере, ястребы одерживают верх.
