В последние месяцы председатель ФРС Джером Пауэлл подчеркивал, что решения по процентным ставкам принимаются на основе поступающих данных.
ФРС публикует краткое изложение квартального экономического прогноза каждого из политиков, который председатель Пауэлл назвал всего лишь срезом их взглядов на тот момент.
«То, что мы делаем, зависит от того, как развивается экономика», - сказал он на своей последней пресс-конференции 18 сентября. Это может звучать логично, но крайне необычно для мира денежно-кредитной политики.
Центральные банки всегда внимательно относились к поступающей информации об экономике, и в короткие периоды неопределенности они позволяли себе руководствоваться этой информацией. Однако губернатор Пауэлл начинает раздражать некоторых инвесторов и экономистов тем, что продолжает придерживаться этой линии мышления в течение длительного периода времени. По их мнению, губернатору Пауэллу пора дать более определенный прогноз развития экономики на следующий год и далее. Это поможет общественности лучше понять направление политики ФРС.
Дрю Матас, стратег MetLife Investment Management, говорит: «Зависимость от данных создает большую волатильность.
Качество экономических данных снижается, и основное внимание уделяется историческим данным. Кроме того, пересмотр данных может нарушить прежние предположения о состоянии и направлении развития экономики». Это не лучший способ проведения политики», - добавил г-н Матус.
Теперь, когда инфляция успокаивается, критики канцлера Пауэлла хотят, чтобы он говорил о рисках и серьезных вопросах, связанных с перспективами развития экономики, и рассказывал последовательную и позитивную историю.
ДИКИЕ ЖИВОТНЫЕ
Экономика после пандемии похожа на дикого зверя. Каждый раз, когда экономисты пытались увязать ее с прогнозами, экономика перепрыгивала через них, причем зачастую в тех направлениях, которые аналитики не предполагали: в 2021 году чиновники и старшие сотрудники считали скачок инфляции «временным». Инфляция опустилась ниже 3% только в ноябре 2023 года. А после банковских потрясений в начале 2023 года сотрудники предсказывали рецессию. Экономический рост в том году составил почти 3 %.
Я сочувствую председателю Пауэллу, - говорит Джон Робертс, советник Evercore ISI, который десятилетиями создавал и совершенствовал структурную модель экономики США, используемую Советом управляющих ФРС для своих прогнозов. Я бы не назвал это «умным».
Тем не менее, десятилетия исследований показывают, что монетарная политика работает не только за счет установления процентных ставок, но и за счет того, как участники рынка и широкая общественность считают, что процентные ставки будут меняться в течение следующего года или около того. В отличие от этого, инвесторы привязаны к шестинедельному циклу политики, если они сосредоточены на следующих нескольких публикациях данных.
Любой финансовый экономист знает, что денежно-кредитная политика работает во всей временной структуре, а не только в текущем значении ставки по федеральным фондам», - говорит Эндрю Левин, профессор Дартмутского колледжа и бывший экономист ФРС. Поэтому «центральные банки должны четко представлять, как они будут корректировать траекторию изменения ставки по федеральным фондам, если базовые прогнозы окажутся неверными».
ВОЛАТИЛЬНОСТЬ ДАННЫХ
Последние несколько отчетов по рынку труда показывают, как опасно чрезмерно полагаться на данные: в июле и августе, которые были явно слабыми, ФРС под руководством председателя Пауэлла начала кампанию значительного смягчения на полпроцентного пункта.
В сентябре рост занятости ускорился, а июль и август были пересмотрены в сторону повышения. Слабое лето оказалось ложью, и трейдеры отказались от очередного раунда значительного смягчения. Некоторые экономисты считают, что ФРС, возможно, запаниковала и действовала слишком быстро.
Отчасти проблема заключается в том, что у ФРС нет консенсус-прогноза, а есть 19 индивидуальных прогнозов, которые публикуются ежеквартально. Со временем председатель ФРС то принимал, то отстранялся от Сводки экономических прогнозов (СЭП), в зависимости от ее полезности.
Адам Позен, директор Института международной экономики Петерсона и бывший член Совета директоров Банка Англии, говорит: «Лучше иметь прогнозы, чем не иметь их, потому что они дисциплинируют дискуссию». Без прогнозов каждый просто думает, что будет дальше».
Председатель ФРС имеет четкое представление о том, как комитет оценивает перспективы: он беседует со всеми членами FOMC перед заседанием по вопросам политики. А на заседаниях глава ФРС Пауэлл, как правило, очень подробно и перспективно излагает свои мысли, как и в бытность свою губернатором. Однако эти протоколы становятся достоянием общественности только через пять лет.
В своем вступительном слове после сентябрьского заседания глава ФРС Пауэлл много говорил о текущей ситуации и объяснял, как ФРС будет реагировать на конкретные риски. Пауэлл не упомянул о среднесрочной перспективе.
Грегори Дакко, главный экономист EY, считает, что стиль Пауэлла больше связан с «избирательностью», чем со скептическим отношением к прогнозам, что, по его мнению, несколько необычно.
По словам Дакко, он «очень откровенно» говорит о текущем состоянии экономики. Тем не менее, «перспективный взгляд на вещи был бы полезен», - сказал он.
Эксперты по инфляционному таргетированию, такие как Позен и бывший председатель ФРС Бернанке, говорят, что прогнозы необходимы для того, чтобы объяснить общественности и финансовым рынкам, почему центральные банки реагируют на новые потоки данных.
Бернанке, который сейчас является старшим научным сотрудником Института Брукингса, в своем обзоре методов прогнозирования Банка Англии в этом году заявил, что «регулярная публикация экономических прогнозов центральными банками выполняет несколько коммуникационных функций».
По словам Бернанке, это «дает общественности более широкую основу для принятия политических решений и помогает привести частные экономические решения и общие финансовые условия в более широкое соответствие с мнением центрального банка».
Клаудия Сэм, главный экономист New Century Advisors, говорит: «Хорошо обоснованная, структурированная информация о том, как будет развиваться экономика, также помогает политикам обсуждать риски для перспектив.
Именно здесь может помочь более строгий сценарий», - говорит Сэм. Если базовые сценарии плохо проработаны, то и риски не будут хорошо проработаны».
