Прибыли и убытки обычно не рассматриваются как соображение для центральных банков, но быстро растущие красные чернила в Федеральной резервной системе и многих коллег рискуют стать чем-то большим, чем просто бухгалтерская странность.
ФРС развернется только из-за проблем с финансовой стабильностью
Рынок облигаций переживает худшую распродажу за поколение, вызванную высокой инфляцией и агрессивным повышением процентных ставок, которое осуществляют центральные банки. Падение цен на облигации, в свою очередь, означает потери бумаг на массивных авуарах, которые ФРС и другие накопили во время своих спасательных работ в последние годы.
Повышение ставок также включает в себя выплату центральными банками большего количества процентов по резервам, которые коммерческие банки паркуют с ними. Это привело ФРС к операционным убыткам, создав дыру, которая в конечном итоге может потребовать от Министерства финансов заполнить его за счет продаж долговых обязательств. Казначейство Великобритании уже готовится восполнить убыток в Банке Англии.
Этот шаг Великобритании подчеркивает драматический сдвиг в странах, включая США, где центральные банки больше не вносят значительный вклад в государственные доходы. Казначейство США увидит «ошеломляющие колебания», перейдя от получения около 100 миллиардов долларов в прошлом году от ФРС к потенциальному годовому уровню потерь в размере 80 миллиардов долларов к концу года, согласно Amherst Pierpont Securities LLC.
Бухгалтерские потери угрожают подпитывать критику программ покупки активов, предпринятых для спасения рынков и экономик, совсем недавно, когда Covid-19 закрыл большие участки мировой экономики в 2020 году. Совпадая с нынешней вспышкой инфляции, это может стимулировать призывы обуздать независимость политиков денежно-кредитной политики или ограничить шаги, которые они могут предпринять в следующем кризисе.
«Проблема с потерями центральных банков заключается не в потерях как таковых - их всегда можно рекапитализировать, - а в политической реакции, с которой центральные банки, вероятно, будут все чаще сталкиваться», - сказал Джером Хегели, главный экономист Swiss Re, который ранее работал в центральном банке Швейцарии.
Следующие цифры иллюстрируют масштабы операционных убытков или балансовых потерь от рыночной стоимости, которые в настоящее время материализуются:
- Денежные переводы ФРС, причитающиеся Казначейству США, достигли отрицательного уровня в 5,3 миллиарда долларов по состоянию на 19 октября - резкий контраст с положительными показателями, наблюдаемыми совсем недавно, в конце Август. Отрицательное число составляет долговую расписка, которая будет погашена через любой будущий доход.
- Резервный банк Австралии опубликовал бухгалтерский убыток в размере 36,7 млрд австралийских долларов (23 млрд долларов США) за 12 месяцев до июня, в результате чего он получил отрицательный капитал в размере 12,4 млрд австралийских долларов.
- Глава центрального банка Нидерландов Клаас Кнот предупредил в прошлом месяце, что ожидает совокупных потерь в размере около 9 миллиардов евро (8,8 миллиарда долларов) в ближайшие годы.
- Швейцарский национальный банк сообщил об убытке в размере 95,2 млрд франков ($95 млрд) за первые шесть месяцев года, поскольку стоимость его валютных авуаров упала - худший показатель первого полугодия с момента его создания в 1907 году.
В то время как для развивающейся страны потери в центральном банке могут подорвать доверие и способствовать общему оттоку капитала, такого рода проблема доверия маловероятна для богатой страны.
Как сказал Сет Карпентер, главный глобальный экономист Morgan Stanley и бывший чиновник Казначейства США: «Потери не оказывают существенного влияния на их способность проводить денежно-кредитную политику в ближайшей перспективе».
Заместитель управляющего РБА Мишель Баллок заявила в ответ на вопрос в прошлом месяце о негативной позиции австралийского центрального банка по акциям, что «мы не считаем, что на нас вообще влияют в нашей способности работать». Ведь «мы можем создавать деньги. Это то, что мы сделали, когда купили облигации», — отметила она.
Но последствия все равно могут быть. Центральные банки уже стали политически заряженными институтами после того, как, по их собственному признанию, они не смогли предвидеть и быстро действовать против зарождающейся инфляции за последний год или более. Понесенные убытки добавляют еще один магнит для критики.
Последствия ЕЦБ
Для Европейского центрального банка потенциал для растущих потерь возникает после нескольких лет покупок государственных облигаций, проводимых, несмотря на оговорки консервативных чиновников, утверждающих, что они размыли границы между денежно-кредитной и фискальной политикой.
Поскольку инфляция в пять раз превышает целевой показатель ЕЦБ, растет давление, чтобы избавиться от облигаций - процесс, называемый количественным ужесточением, который ЕЦБ в настоящее время проводит. подготовка к даже несмотря на то, что экономические перспективы ухудшаются.
«Хотя нет четких экономических ограничений для убытков центрального банка, существует вероятность того, что они станут более политическим ограничением для ЕЦБ», - сказали экономисты Goldman Sachs Group Inc. Джордж Коул и Саймон Фрейсенет. Особенно в Северной Европе это «может подпитывать дискуссию о количественном ужесточении».
Президент Кристин Лагард не дала никаких указаний на то, что решение ЕЦБ по QT будет обусловлено перспективой понести убытки. В прошлом месяце она сказала законодателям в Брюсселе, что получение прибыли не является частью задачи центральных банков, настаивая на том, что борьба с инфляцией остается «единственной целью» политиков.
Банк Японии, ФРС
Банк Японии пока остается в стороне, не повысив процентные ставки и по-прежнему вводя отрицательную ставку для части резервов банков. Но все может измениться, когда губернатор Харухико Курода уйдет в отставку в апреле, а его преемник столкнется с исторически высокой инфляцией.
Что касается ФРС, республиканцы в прошлом озвученное противодействие к своей практике выплаты процентов по избыточным банковским резервам. Конгресс предоставил эти полномочия еще в 2008 году чтобы помочь ФРС контролировать процентные ставки. Поскольку ФРС в настоящее время несет убытки, а республиканцы потенциально берут под контроль по крайней мере одну палату Конгресса на ноябрьских промежуточных выборах, дебаты могут возобновиться.
Поворот ФРС может быть особенно заметным. После выплаты Казначейству в 100 году 2021 миллиардов долларов, он может столкнуться с убытками в размере более 80 миллиардов долларов в год, если политики повысят ставки на 75 базисных пунктов в ноябре и на 50 базисных пунктов в декабре - как ожидают рынки - оценивает Стивен Стэнли, главный экономист Amherst Pierpont.
Без доходов от ФРС Казначейству необходимо продать больше долга населению для финансирования государственных расходов.
«Это может быть слишком загадочно, чтобы попасть на радар общественности, но популист может раскрутить историю таким образом, чтобы это не отражалось хорошо на ФРС», — написал Стэнли в записке для клиентов в этом месяце.