Поскольку экономика США продолжает избегать рецессии, Федеральная резервная система, похоже, не спешит снижать процентные ставки.
Но поскольку европейская экономика демонстрирует признаки истощения от ужесточения кредитно-денежной политики, Европейский центральный банк и Банк Англии не могут себе этого позволить: нет необходимости ждать, пока ФРС сделает первый шаг.
В США наблюдается идеальная дезинфляция и быстрый рост в четвертом квартале, а сенсационный отчет о занятости, опубликованный в январе, ускорил эту тенденцию: индекс S&P 500 находится на рекордно высоком уровне, и неудивительно, что индекс доллара вырос на 3 % в этом году. Доходность казначейских облигаций США в этом году выросла примерно на 20 базисных пунктов по всей кривой, и первое снижение ставки, скорее всего, произойдет до лета, если не в первом квартале. Реальные процентные ставки с поправкой на инфляцию находятся в диапазоне от 2 до 3 %, что является крайне ограничительным фактором. Другими словами, снижение ставки на 75 базисных пунктов необходимо только для того, чтобы вернуть официальную процентную ставку США к нейтральному уровню.
Экономика США вызывает ряд опасений. Катастрофа New York Community Bancorp показывает, что последствия быстрого цикла ужесточения ставок все еще ощущаются в банковском секторе: ФРС прекратила программу экстренного финансирования банков, которая спасла от краха банки Силиконовой долины в прошлом году, и продолжает бороться за поддержание достаточной ликвидности. В этом году ФРС придется выпускать огромные объемы долговых обязательств, что может потребовать сокращения ежемесячной программы количественного ужесточения на 95 миллиардов долларов. Председатель ФРС Джером Пауэлл в эфире программы CBS "60 минут" объяснил, что нет необходимости исключать количественное ужесточение в марте, но это не является основным сценарием центрального банка США, который держит свои возможности открытыми.
В Германии, крупнейшей экономике Европы, валовой внутренний продукт (ВВП) в прошлом году сократился на 0,3%, что является худшим показателем среди стран G7; по всей видимости, худшие показатели продолжатся, поскольку промышленное производство в декабре упало седьмой месяц подряд. Франция, вторая по величине экономика Европы, также находится не в лучшей форме, а ее производственный сектор все дальше погружается в рецессию.
Скольжение ниже
Легендарный двигатель роста Германии дает сбои
В статье, опубликованной на этой неделе в Financial Times, Зигфрид Русвурм, глава ведущего немецкого делового лобби BDI, обвинил энергетическую политику правительства Германии в догматизме и "абсолютном вреде". Беспокойство вызывает и тот факт, что французский технологический гигант Atos SE не смог погасить большую сумму долга, а немецкая коммерческая недвижимость пострадала, в то время как январское исследование ЕЦБ по банковскому кредитованию показало, что спрос на кредиты со стороны бизнеса и домохозяйств продолжает резко падать. Узкая денежная масса в еврозоне сократилась на 8,5 % в 2023 году. Положительные реальные процентные ставки являются одним из основных финансовых ограничений.
Но где же чувство срочности среди политиков: ЕЦБ и Банк Англии неохотно признали на пресс-конференциях, что процентные ставки, вероятно, достигли пика, но мало любопытства по поводу того, какие опасности таятся на экономическом горизонте Президент ЕЦБ Кристин Лагард заявила, что к лету заявила, что снижение ставок, скорее всего, произойдет к концу года. Однако во вторник влиятельный член правления Изабель Шнабель вновь предупредила о возобновлении инфляции.
Ситуация в Великобритании не очень хорошая, и рост экономики по-прежнему недостаточен. Тем не менее, два члена Комитета по денежно-кредитной политике Банка Англии проголосовали за очередное повышение процентной ставки 1 февраля. Главный экономист Хью Пилл заявил в понедельник, что говорить о снижении ставки преждевременно, но снижение ставки может стать "вознаграждением для экономики", если инфляция будет замедляться и дальше. Парламентский комитет по казначейству заявил во вторник, что агрессивная программа QT Банка Англии, самая агрессивная среди основных центральных банков, была "прыжком в темноту", требующим более тщательного анализа.
Управляющий Эндрю Бейли на пресс-конференции Банка Англии на прошлой неделе отметил, что около 30 процентов последствий повышения ставки еще не отразились на экономике. Однако несколько крупных ипотечных кредиторов повысили процентные ставки, а доходность пятилетних облигаций в этом году выросла примерно на 20 базисных пунктов. Было бы неуместно полагать, что последствия ужесточения политики просто исчезнут.
Переоцененные ожидания
Фьючерсный рынок показывает, как трейдеры снизили свои ожидания относительно того, как далеко и как быстро центральные банки будут снижать процентные ставки
Член MPC Свати Дхингра, единственный из основных центральных банков, проголосовавший за снижение ставок в этом году, в своей статье в FT во вторник предупредил о "глубоком" ударе по экономике Великобритании, заявив, что риски снижения ставок для британской экономики могут быть недооценены. Он подчеркнул, что уровень потребления на 5,9% ниже допандемического уровня и что падение розничных продаж на 3,3% в декабре является "довольно убедительным" доказательством спада.
Бывший глава Банка Англии Мервин Кинг, а также Меррин Сомерсет Вебб в июле в подкасте для Bloomberg заявили, что центральный банк совершает большую ошибку, полагаясь на "неокейнсианскую" схему таргетирования инфляции. Центральные банки попадают в ловушку, полагая, что инфляционные ожидания обусловлены ориентацией на магический уровень в 2%. Однако, как отметил доктор Кинг, "инфляция - это падение (или рост) стоимости денег. Поэтому можно подумать, что количество денег, напечатанных центральным банком, должно иметь какое-то отношение к инфляции.
Массивные стимулы, вызванные пандемией, в сочетании с резким увеличением денежной массы заставили центральные банки опасаться резкого роста зарплат и цен, что привело к снижению инфляционных ожиданий, поскольку, как отметил член ЕЦБ Марио Сентено, все показатели заработной платы и инфляции падают быстрее, чем растут. Показатели денежной массы также претерпели значительные изменения, но они редко упоминаются в обзорах денежно-кредитной политики.
Групповое мышление центральных банков предвещает возвращение к борьбе с дефляцией, если денежно-кредитные условия останутся настолько жесткими. Предварительное планирование и подготовка предотвращают плохие результаты, как говорят в армии, - это подходящее описание: ФРС может сама выбрать время для смягчения. Но Европа должна выбрать свой собственный путь и снизить ставки до того, как рецессия наберет неостановимые обороты.
