В то время как правительства по всему миру пытаются восстановить темпы экономического роста, во многих из стран появился новый повод для беспокойства: неустойчивый долг.
Страх непосильного долга возобновился и снова начал «преследовать» правительства по всему миру. Даже в тех случаях, когда добровольная или внешне принудительная экономия вынудила правительства отказаться от стимулов для борьбы с долгами, которые они приняли после глобального финансового кризиса, проблема избыточной задолженности не исчезла.
Опора на нетрадиционную денежно-кредитную политику предусматривала вливание больших объемов дешевых денег в систему для обеспечения восстановления экономики. Это привело к возвращению частного долга до уровней, зарегистрированных накануне мирового финансового кризиса. Первоначально, когда правительства брали займы для рекапитализации банков и спасения финансовых компаний, а также для финансирования стимулирования в виде увеличения расходов или значительного сокращения налогов, ожидалось, что урегулирование кризиса частного долга приведет к росту государственного долга.
Кредитование в странах, представивших отчет, выросло в среднем с 65% их ВВП в марте 2008 года до 89% в декабре 2016 года, после чего усилия по ограничению дефицита привели к снижению показателя до 82% в конце 2018 года.
Но такой подход к финансированию долга правительствами в ответ на кризис не обеспечил надежного восстановления и не помог решить проблему частного долга. Наоборот, кредитование частного нефинансового сектора, которое сократилось с 151% ВВП стран-респондентов в марте 2008 года до 139% в декабре 2011 года, с тех пор выросло и составило 151% ВВП в конце 2018 года, что значительно выше докризисного показателя.
Этот возврат высоких уровней долга объясняется тем, что кредитование сектора домашних хозяйств (включая некоммерческие организации, обслуживающие домашние хозяйства), которое, хотя и характеризуется высокой волатильностью, снизилось с 67% ВВП в марте 2008 года до 60% в декабре 2018 года. Но что более важно, корпоративный долг (или кредитование нефинансовых корпораций), который за короткий период упал с уровня в 84% ВВП в марте 2008 года, вырос до 97% ВВП в марте 2018 года и составил 92% в декабре 2018 года.
Корпоративные заимствования
В развитых странах проблема задолженности из-за корпоративных займов стоит особенно остро. В странах с развитой экономикой кредитование нефинансового сектора, которое выросло с 206% ВВП в первом квартале 2003 года до 251% во время финансового кризиса в начале 2008 года, продолжало расти после кризиса.
Первоначально этот рост был в основном результатом увеличения государственных заимствований, которые выросли с 71% ВВП в первом квартале 2008 года до высокого уровня в 114% ВВП в июне 2016 года. С другой стороны, кредитование частного сектора в странах с развитой экономикой сократился с 176%, когда разразился кризис в марте 2008 года, до примерно 163% ВВП в 2018 году.
Однако падение произошло в основном за счет уменьшения доли заемных средств в секторе домашних хозяйств, на долю которого пришлось 80% снижения. Кредиты корпорациям, которые достигли максимума в 93% в первом квартале 2008 года, остались на том же уровне в первом квартале 2018 года.
На развивающихся рынках ситуация может быть еще более тревожной из-за значительного увеличения задолженности частного сектора. Отношение кредитования нефинансового сектора к ВВП увеличилось со 111% в декабре 2001 года до 120% в марте 2008 года.
Но под влиянием заимствований это соотношение резко возросло до 194% в первом квартале 2018 года и составило 183% в последнем квартале того же года.
С другой стороны, государственный долг вырос гораздо меньше – с 36% в 2008 году до 48% десять спустя. Таким образом, рост задолженности стран с формирующимся рынком произошел главным образом из-за заимствований со стороны частного нефинансового сектора, когда корпоративный долг вырос с 60% ВВП в первом квартале 2008 года до 104% в первом квартале 2018 года.
Это указывает на ряд неприятных тенденций. Во-первых, кредитование нефинансового корпоративного сектора на Севере оставалось высоким. Соотношение такого кредитования к ВВП в развитых странах возросло с 77% в первом квартале 2001 года до 93% в первом квартале 2008 года (в преддверии кризиса). После кризиса этот показатель в среднем составил 91% в период 2017–2018 годов. Любое повышение процентных ставок увеличит давление на корпорации в связи с их огромной кучей долгов, а это увеличит риск дефолта.
На развивающихся рынках увеличился как государственный, так и частный долг: первый – с 36% ВВП в марте 2008 года до 48% в 2018 году, а частный долг – с 83% до 138%. В этих странах также значительно возросла корпоративная задолженность, в основном за счет валютных займов.
Внешний долг бедных стран также увеличился. Объем внешней задолженности развивающихся стран с низкими доходами, который сократился с $87.8 млрд в 2000 году до $83 млрд в 2008 году, с тех пор более чем удвоился и составил $173 млрд.
В целом, специфический подход к решению проблемы мирового финансового кризиса привел к возникновению долговой спирали, не придающей особой динамики мировой экономике. Существует реальная возможность очередного обвала долгового рынка.
