Устойчивое ухудшение состояния государственных финансов и ухудшение политических перспектив способствовали снижению рейтинга. Ведущая роль в Европе, экономическая мощь, благоприятный долговой профиль, отличный доступ к рынкам и устойчивый банковский сектор поддерживают рейтинг.
Рейтинговое действие
Сегодня Scope Ratings GmbH (Scope) понизило долгосрочные рейтинги Франции в национальной и иностранной валюте до AA- с AA и пересмотрело прогноз до негативного со стабильного. Краткосрочные рейтинги эмитента в национальной и иностранной валюте остаются на уровне «S-1+» с прогнозом «стабильный».
Понижение долгосрочного рейтинга Франции обусловлено следующими причинами:
1. Постоянное ухудшение фискальной ситуации, характеризующееся более высоким, чем ожидалось, дефицитом бюджета и постоянным ростом государственного долга, который, по прогнозам Scam, будет постепенно сокращаться, но все равно превысит 3% ВВП к 2029 году. Правительство объявило об амбициозном плане фискальной консолидации в размере 60 миллиардов евро (около 2 % ВВП), однако умеренные прогнозы роста и неопределенность в отношении своевременной реализации плана из-за сложной политической ситуации создают значительные риски. По прогнозам, общий государственный долг вырастет с 97,4% ВВП в 2019 году до 119% ВВП в 2029 году. Такая динамика является серьезным кредитным вызовом, ограничивающим способность правительства противостоять будущим потрясениям.
2. Политические перспективы после досрочных парламентских выборов 2024 года были сложными: снизился уровень политического взаимодействия между президентом, правительством и парламентом и усилилась фрагментация парламента. Это усилило неопределенность в отношении реализации многолетних бюджетов и программ реформ. Усиление оппозиции в парламенте, вероятно, ограничит возможности правительства по сокращению государственных расходов и повышению потенциального роста ВВП, особенно в преддверии президентских выборов 2027 года. Это повышает риск того, что среднесрочные кредитные проблемы останутся нерешенными, и лежит в основе решения Scope понизить кредитный рейтинг Франции до AA-.
Стабильный прогноз отражает мнение Scope о том, что кредитный рейтинг Франции на уровне AA- сохранится и будет устойчив к финансовым потрясениям и политической неопределенности до следующих президентских выборов в 2027 году. Это отражает ведущую роль страны в европейской экономической, финансовой и оборонной архитектуре, устойчивость экономики, благоприятный долговой профиль, отличный доступ к рынкам и сильный банковский сектор.
Ключевые факторы, влияющие на рейтинг
Стагнация государственных финансов, высокий бюджетный дефицит и очень постепенный курс фискальной консолидации привели к неуклонному росту отношения государственного долга к ВВП. При умеренных темпах роста реального ВВП в 1,1% и дефиците налоговых поступлений, несмотря на постепенное сокращение энергетических субсидий, бюджетный дефицит достигнет 5,5% ВВП в 2023 году, что значительно превышает целевой показатель правительства в 4,9%1. Ожидается, что в 2024 году дефицит бюджета увеличится до 6,1% ВВП, что значительно выше предыдущего целевого показателя правительства в 5,1%2. Увеличение бюджетного дефицита обусловлено ростом расходов государственных и местных органов власти и более низкими, чем ожидалось, доходами, особенно от НДС, несмотря на запланированную предыдущим правительством экономию в размере 16,5 млрд евро.
Scope ожидает, что дефицит бюджета снизится до 5,2% ВВП в 2025 году. Это соответствует предыдущему прогнозу в 4,6%, пересмотренному целевому показателю правительства в 5,0% и предположению о 7,0% ВВП в отсутствие изменений в политике3. Представленный парламенту законопроект о бюджете и социальном обеспечении на 2025 год основан на плане экономии 60,6 млрд евро (около 2% ВВП), включающем 41,3 млрд евро сокращения расходов и 19,3 млрд евро дополнительных доходов, из которых 13,6 млрд евро предназначены для корпоративного сектора и 5,7 млрд евро - для индивидуальных налогоплательщиков. Предлагаемые дискреционные меры включают сокращение льгот по корпоративному налогу (4,7 млрд евро), отсрочку на шесть месяцев введения скользящей шкалы пенсий (3,6 млрд евро), повышение акциза на энергоносители для домохозяйств (3 млрд евро) и повышение ставок пенсионных взносов для местного и больничного персонала (2,3 млрд евро). Ожидается, что правительство утвердит бюджет на 2025 год, но из-за раскола в парламенте некоторые меры, скорее всего, будут изменены, что снизит непосредственное влияние программы жесткой экономии. В результате Scope ожидает, что дефицит бюджета на 2025 год будет несколько выше целевого показателя правительства.
В среднесрочной перспективе сохранение дефицита бюджета Франции и регулярный пересмотр бюджетных целей подрывают доверие к многолетним бюджетным планам, разработанным в соответствии с европейским экономическим управлением. Правительство отложило на два года сокращение бюджетного дефицита до уровня ниже 3% ВВП, с 2,9% ВВП в 2027 году до 2,8% ВВП в 2029 году, предполагая среднегодовую фискальную корректировку в размере 0,8% ВВП. В то же время Scope предусматривает менее амбициозную траекторию фискальной консолидации, сокращая бюджетный дефицит в среднем на 0,5% ВВП в год до 3,8% ВВП в 2029 году. Данная траектория учитывает неопределенность, связанную с реализацией фискальной стратегии правительства на период 2026-2029 годов, а также прогноз умеренного роста и инфляции.
Кроме того, ожидается, что программа фискальной консолидации на основе расходов увеличится с менее чем 2% ВВП в 2023 году до более чем 3% ВВП в 2029 году в связи с усилением давления со стороны военных расходов, политики старения, расходов на инвестиции в энергетику и более высоких чистых ставок выплат. Перспективы фискальной консолидации на основе доходов уже ограничены высоким налоговым бременем и устойчивой, хотя и скромной экономической активностью, при которой реальный рост ВВП прогнозируется на уровне 1,1% в 2024 и 2025 годах и в среднем на уровне 1,2% в период с 2026 по 2029 год, что соответствует пересмотренному прогнозу правительства по потенциальному росту ВВП. Пересмотренные прогнозы правительства по потенциальному росту ВВП соответствуют пересмотренным прогнозам правительства. Ожидается, что снижение инфляции и процентных ставок поддержит частный спрос, хотя ужесточение фискальной политики и усиление геополитической напряженности могут повлиять на перспективы роста.
Недавнее сокращение бюджетных расходов в сочетании с умеренным экономическим ростом привело к резкому росту государственного долга, который, по прогнозам Scope, вырастет со 109,9% ВВП в 2023 году до 114,8% в 2025 году и 119,0% в 2029 году, по сравнению с 113,0% в предыдущем прогнозе Государственный долг к ВВП в 2001 году. 60%, общий государственный долг вырастет примерно на 20 процентных пунктов в период с 2019 по 2029 год, что является самым высоким показателем по сравнению с другими странами еврозоны и странами с аналогичным рейтингом. Этот пересмотр отражает ожидания Scope, что фискальные резервы, использованные во время пандемии COVID-19 и кризиса стоимости жизни, не восстановятся, что повышает риск того, что потенциальные внешние потрясения еще больше усилят давление на общий государственный долг в среднесрочной перспективе.
Сложный политический климат усилил неопределенность в отношении реализации многолетних бюджетных планов и программ реформ; досрочные выборы в законодательный орган в 2024 году ослабили политическую согласованность между президентом, правительством и парламентом и еще больше усилили фрагментацию парламента. Оппозиционные партии, выступающие против политической программы правительства, получили дополнительный контроль над Национальной ассамблеей, что усиливает тенденцию, наметившуюся на выборах 2022 года, когда президентская партия потеряла абсолютное большинство. Сильно раздробленный парламент и растущая оппозиция означают, что нынешнее правительство нуждается в молчаливом одобрении ультраправых партий для проведения реформ через Национальное собрание, что ограничивает возможности для компромисса по таким непопулярным вопросам, как социальные расходы, налоговые поступления и политика занятости, особенно в преддверии президентских выборов 2027 года.
Это не основной сценарий, но если парламентская оппозиция усилится, она может попытаться отменить предыдущие реформы, например, пенсионную. Кроме того, текущая политическая обстановка повышает риск политического паралича и нестабильности, поскольку парламентская оппозиция, скорее всего, вынесет вотум недоверия правительству. Такой сценарий нарушит бюджетные планы правительства и программу политических реформ в преддверии следующих выборов в законодательный орган, которые запланированы не ранее июля 2025 года, и выборов в местные органы власти в 2026 году. Наконец, следующие президентские выборы, намеченные на 2027 год, еще больше усилят неопределенность в отношении реализации бюджетного плана правительства по сокращению дефицита бюджета до уровня ниже 3% ВВП к 2029 году.
Сильные стороны кредитных рейтингов
- Ведущая роль в Европе
- Экономическая стабильность
- Благоприятный долговой профиль
- Отличный доступ к рынкам и сильный банковский сектор
Кредитный рейтинг Франции «АА-» обусловлен ее членством в еврозоне в качестве члена-основателя ЕС, ключевого гаранта европейской институциональной структуры и движущей силы европейской интеграции. Ее международная роль, военная мощь и крупная ядерная промышленность повышают доверие к ней в текущей геополитической обстановке.
Рейтинг AA- также поддерживается экономической мощью Франции благодаря ее размерам, высокому ВВП на душу населения и диверсифицированной структуре экономики, основанной на видах деятельности с высокой добавленной стоимостью. Кроме того, рейтинг поддерживается благоприятным долговым профилем Франции, включая длинные и продленные средние сроки погашения, хороший доступ к рынкам и эффективное управление долгом, а также диверсифицированную базу инвесторов. Наконец, кредитный рейтинг Франции поддерживается сильным и хорошо капитализированным банковским сектором с хорошими показателями ликвидности.
Прогноз и чувствительность рейтинга
Стабильный прогноз отражает мнение Scope о том, что риски для рейтинга в течение следующих 12-18 месяцев сбалансированы.
Позитивные сценарии для рейтингов и прогноза (индивидуальные или общие)
1. Более благоприятный фискальный прогноз с устойчивым снижением отношения государственного долга к ВВП;
2. Проведение реформ повышает перспективы и потенциал экономического роста
Негативные сценарии для рейтингов и прогнозов (индивидуально или в совокупности):
1. Значительное ухудшение перспектив управления и существенные изменения в политике ставят под сомнение лидирующую роль Франции в Европе;
2. Значительное ухудшение фискального прогноза при существенном росте государственного долга в процентах от ВВП
Суверенная количественная модель (SQM) и качественная оценочная карта (QS)
Количественная модель Scope, оценивающая ключевые основы суверенных рейтингов, присвоила Франции первичный рейтинг «a». Согласно методологии Scope, индикативные рейтинги получают
1. корректируется на одну положительную ступень в результате методологической корректировки ключевой валюты
2. не корректируется в результате методологической корректировки количественного политического риска.
Исходя из этого, количественный рейтинг SQM «a+» корректируется с помощью карты качественных показателей (QS) и изменяется в три этапа в соответствии с качественными сильными или слабыми сторонами Франции по сравнению с сопоставимыми суверенными группами.
В случае Франции QS указывает на относительную кредитоспособность по сравнению с сопоставимыми суверенными странами по следующим категориям качественного анализа:
- Макроэкономическая стабильность и устойчивость
- Долговая нагрузка и доступ к рынкам
- Устойчивость к краткосрочным внешним потрясениям
- Эффективность банковского сектора;
- Экологические факторы.
И наоборот, относительная кредитоспособность QS снижается в следующих случаях:,структура фискальной политики.
В результате сочетания относительных сильных и слабых сторон кредитоспособности шкала QS была скорректирована на одну положительную ступень, что привело к присвоению Франции кредитного рейтинга на уровне AA-. Рейтинговый комитет обсудил и подтвердил эти результаты.
Экологические, социальные и управленческие (ESG) факторы
В процессе присвоения рейтинга Scope явно учитывает вопросы ESG по сравнению с компонентом суверенного риска ESG методологии суверенного рейтинга, который имеет значительный вес - 25 % в количественной модели (SQM) и 20 % в качественной части (QS) методологии. Что касается экологических факторов, то во Франции выбросы углекислого газа на ВВП и уязвимость к стихийным бедствиям выше, чем в других странах с аналогичным кредитным рейтингом. Ожидается, что атомная энергетика останется ключевым фактором стратегии перехода страны к низкоуглеродной экономике, что отражается в полной национализации национальной электроэнергетической компании и планах по инвестированию в новые реакторы. Хотя достижение целей, поставленных в Парижском соглашении, весьма неопределенно из-за бюджетных компромиссов, ожидается, что возобновляемые источники энергии станут основой для будущих пересмотров национальной стратегии перехода к низкоуглеродной экономике. Франция включила переход к климатической нейтральности в свою финансовую стратегию, выпустив «зеленые» облигации, и включила расходы с положительным воздействием на окружающую среду в национальный бюджет. Поэтому она получила «высокий» качественный балл по сравнению со своими конкурентами.
Что касается социальных факторов, то по демографическим тенденциям Франция выгодно отличается от большинства европейских стран, хотя постоянный рост коэффициента зависимости пожилых людей остается проблемой; пенсионная реформа 2023 года должна ослабить давление на социальные расходы, но старение населения остается сдерживающим фактором для долгосрочного роста и бюджетных перспектив. Реформы на рынке труда позволили значительно снизить уровень безработицы, однако низкий уровень участия в рабочей силе по сравнению с большинством стран с сопоставимыми кредитными рейтингами отражает сохраняющиеся проблемы. По этой причине качественная оценка по сравнению с аналогичным рейтингом - «нейтральная».
В вопросах управления, согласно Глобальным показателям управления Всемирного банка, Франция находится на одном уровне с другими странами. Несмотря на то, что Франция обладает сильными и эффективными институтами, давние тенденции политической фрагментации и поляризации, отраженные в результатах досрочных парламентских выборов 2024 года, усложняют процесс принятия политических решений и повышают риск политической нестабильности. По этой причине качественный рейтинг «нейтральный» по сравнению с другими странами.
