Т. Лоу Прайс Групп Инк. всего за два года оправилась от утечки 127 млрд. долл. В компании Franklin Resources последний представитель семьи миллиардеров, возглавивший компанию, пытается обратить вспять череду практически непрерывных убытков, продолжавшуюся на протяжении 20 кварталов.
По другую сторону Атлантики глава компании Aberdon пришел к мрачному выводу, что управлять паевыми инвестиционными фондами уже недостаточно.
За последнее десятилетие в отрасли управления активами, объем которой составляет 100 трлн. долл., инвестиционные менеджеры столкнулись с тектоническим сдвигом, поскольку инвесторы ищут более дешевые пассивные стратегии. Беспрецедентное ралли на бычьем рынке, которое поддерживало их инвестиции и маскировало опасные для жизни уязвимости, может уйти в прошлое.
По данным Boston Consulting Group, с 2006 г. около 90% дополнительного дохода, полученного менеджерами по управлению активами, было получено не за счет их способности привлекать деньги от новых клиентов, а просто благодаря росту рынков. Многие топ-менеджеры и консультанты предупреждают, что медленный спад в отрасли приведет ее к обрыву.
Бен Филлипс, руководитель отдела консалтинга по управлению активами компании Broadridge Financial Solutions, считает: "Это последний акт в том смысле, что многие компании, которые десятилетиями находились на плаву, больше не смогут оставаться на плаву". Эти компании должны измениться".
С 2018 года более 600 млрд. долл. клиентских денег было вложено инвестиционными фондами T. Rowe, Franklin, Aberdon, Janus Henderson Group plc и Invesco Limited. Это больше, чем все фонды под управлением Abbdn, одного из крупнейших управляющих активами в Великобритании. Возьмем для примера эти пять фирм: за последнее десятилетие отрасль потеряла деньги клиентов и с трудом оправдывает себя в мире, который больше не покупает то, что продает.
Инвесторы отказываются от взаимных фондов в пользу более дешевых пассивных стратегий, управляемых гигантами BlackRock, Vanguard Group и State Street.
В условиях геополитической напряженности и роста процентных ставок даже гигантская компания BlackRock с капиталом 9,1 трлн. долл. ощущает боль. За три месяца до конца сентября клиенты вывели 13 млрд. долл. из ее фонда долгосрочных инвестиций, что произошло впервые с начала пандемии в 2020 году.
Структурные и долгосрочные изменения в бизнес-моделях, технологиях и, прежде всего, в монетарной и фискальной политике сделали последние два года чрезвычайно сложными для традиционного управления активами", - заявил в этом месяце аналитикам генеральный директор BlackRock Ларри Финк.
Эксперты проанализировали более чем пятилетние денежные потоки, комиссионные, инвестиционные показатели, доходность, прибыль и отраслевые тенденции в пяти компаниях, показав, что активные управляющие подвержены риску больше, чем когда-либо прежде. Пять компаний, которые по состоянию на 30 июня управляли более чем 5 трлн. долл. США - от работников 401(k) планов до крупнейших в мире пенсионных фондов - и на протяжении десятилетий были известны в мировой практике управления активами, были выбраны как представители среднего звена управления активами, которое в настоящее время испытывает значительное давление.
Об этом свидетельствуют цены акций всех пяти компаний: за исключением T. Rowe Price, стоимость их акций с начала 2018 года упала более чем на треть, в отличие от фондового индекса S&P 500, который вырос примерно на 60%. За исключением Aberdon, которая публикует свои результаты раз в полгода, в ближайшие две недели эти компании обнародуют квартальные результаты, начиная с Invesco.
Вопреки ожиданиям, что клиенты вернутся к инвесторам в акции и облигации, когда рынок станет плохим и им придется за это расплачиваться, спад в пассивных продуктах, похоже, необратим. Согласно данным, полученным Bloomberg от управляющих активами, пассивные продукты набирают обороты вдоль и поперек, и к середине года на них будет приходиться половина всех активов американских взаимных фондов и ETF по сравнению с 47% в 2022 г. и 44% в 2021 г. Десять лет назад на них приходилось лишь 27 %.
Как будто борьбы с индексной машиной было недостаточно, теперь появился новый враг: наличные деньги.
Предыдущее поколение руководителей компаний предпринимало множество попыток переломить ситуацию. Они снижали комиссионные (что приводило лишь к снижению доходов), сливались с конкурентами (что создавало больше проблем, чем решало), прыгали в различные поезда, такие как ESG, и пытались создать себе преимущество (что в итоге делало их скорее похожими на конкурентов, чем отличающимися от них). Ничего не помогло.
Теперь новое поколение руководителей активных управляющих, включая Роба Шарпса из T. Rowe, Али Дибаджа из Janus, Стивена Берда из Abdon и Дженни Джонсон из Franklin, меняет ситуацию к лучшему. Новое поколение руководителей компаний активного управления, включая Роба Шарпса из Rowe, Эндрю Шлоссберга из Invesco, Али Дибаджа из Janus, Стивена Берда из Abdon и Дженни Джонсон из Franklin, пытается изменить ситуацию к лучшему. Перед новыми руководителями, среди которых есть как ветераны компании, так и люди со стороны, нанятые для того, чтобы переломить ситуацию, стоит все более насущная необходимость отказаться от разросшегося бизнеса, который, похоже, сокращается с каждым месяцем, и от старомодного ядра взаимных фондов с активным управлением.
За последнее десятилетие более 100% роста наших доходов было обусловлено рыночными показателями, то есть тем, что рынок рос, - говорит Стефан Хупс, исполнительный директор DWS, подразделения Deutsche Bank AG по управлению активами с капиталом 900 млрд. долл. А теперь представьте, что рынок падает, маржа сокращается, и вдруг вы можете столкнуться с десятилетием сокращения доходов".
С 2018 года у компании Franklin было всего два квартала долгосрочного чистого притока средств, даже на оживленных рынках и после приобретений. В начале этого года компания Janus Henderson впервые за 21 квартал подряд получила чистый приток после 21 квартала чистого оттока, но затем снова начала испытывать чистый отток. У Aberdon не было ни одного года чистого притока с момента слияния в 2017 году; с середины 2021 года из T. Rowe утекли десятки миллиардов долларов, а доход от комиссии за управление упал более чем на 15%. Кроме того, у Invesco на протяжении трех лет практически не росли доходы.
Между тем компания BlackRock, занимающая доминирующее положение в мировой индустрии управления активами, имеет почти в два раза больше активов, чем все пять компаний вместе взятые: чистый приток средств в фонды долгосрочных инвестиций в период с начала до середины 2018 года составил 1,7 трлн долл.
Эван Скальски, вице-президент Alpha FMC, консультирующей 20 ведущих мировых управляющих активами, считает: "Компании средней капитализации не смогут органично развиваться по такому сценарию. Они могут попытаться управлять расходами и поддерживать текущий бизнес, но им придется смириться с тем, что рост будет низким или даже нулевым".
Вот пример того, как трудно удержать свои деньги дома: исследовательский фонд Janus Henderson, созданный в 1993 г. для инвестирования в лучшие идеи, генерируемые лондонской фирмой с американскими корнями во время бума высокотехнологичных акций 1990-х годов. С активами в 17 млрд. долл. США этот фонд является третьим по величине фондом компании в США. Однако, по данным компании Morningstar и ее сайта, он ежегодно отстает от индекса Russell 1000 Growth на протяжении восьми лет.
Представитель Janus Henderson признал наличие проблемы в заявлении, направленном по электронной почте, и сообщил, что в начале прошлого года управляющий внес изменения в портфель фонда с целью улучшения показателей. Представитель компании сообщил, что за 12 месяцев по 16 октября фонд превзошел свой бенчмарк.
Выступая перед Bloomberg News на клиентской конференции Janus Henderson в Мадриде в конце сентября, генеральный директор компании Дибадж признал, что многие проблемы отрасли обусловлены ее замкнутым характером.
"Исторически сложилось так, что отрасль создавала новые продукты в вакууме, не учитывая реальные потребности своих клиентов", - сказал он. По словам Диваджа, ему приходилось присутствовать на разочаровывающих встречах, когда клиент даже не знал, какими акциями располагает компания. - Это вызывает удивление и тревогу".
Аналогичная ситуация наблюдается и в других компаниях. Например, из 75-летнего фонда Franklin Income Fund с совокупными активами около 69 млрд. долларов США за пять лет произошел отток средств на сумму около 19 млрд. долларов США. Фонд облигаций Western Asset Core Plus Bond Fund с совокупными активами около 21 млрд. долларов США только с начала 2022 года выкупил более 10 млрд. долларов США; фонды роста средней капитализации T. Rowe's Blue Chip Growth Fund с активами 27 млрд. долларов США и Blue Chip Growth Fund с активами 50 млрд. долларов США. Blue Chip Growth Fund и 50-миллиардный Blue Chip Growth Fund компании T Rowe столкнулись с миллиардными оттоками и снижением активов.
Компании Invesco и Franklin отказались от комментариев для данной статьи и от интервью с их руководителями. Компания T. Rowe признала наличие проблем в своем заявлении и сообщила, что ожидает увеличения притока средств в фонды акций и стратегии с фиксированным доходом в будущем и работает над расширением продуктового предложения.
Интервью со Стивеном Бердом, генеральным директором Abrdn Plc Стивен Берд в Лондоне, 2022 годФотограф: Холли Адамс/Блумберг Г-н Берд из Abrdn в значительной степени отказался от конкуренции в фондах с крупной капитализацией, предпочтя вместо этого сосредоточиться на стратегиях с малой капитализацией и развивающимися рынками. Он разделил бизнес на три части: взаимный фонд, подразделение по управлению активами, которое также обслуживает розничных инвесторов, и платформа для финансовых консультантов.
Если мы не изменим нашу бизнес-модель, нас вытеснят из бизнеса сжатие комиссионных и избыток мощностей в сфере управления активами", - заявил в интервью Берд, бывший руководитель Citigroup, возглавивший Aberdon два года назад. По его словам, листинговые паевые инвестиционные фонды изменили бизнес. Я не согласен с тем, что машина победила. Нам нужны компании, которые занимаются не только активным управлением активами".
Для многих других компаний частный рынок, и в частности увлечение частным кредитованием, стал последним спасением. Большинство компаний, от мелких до крупных, имеющих как акционерные, так и долговые активы, инвестируют в этот класс активов, причем многие из них впервые. Всплеск слияний и поглощений в этом секторе за последние 18 месяцев был вызван такими фирмами, как Franklin, стремящимися предложить клиентам популярную стратегию с зачастую более высокими комиссионными. Другие компании приобрели группы или объявили о планах выхода в этот сектор.
Аманда Нельсон, директор консалтинговой компании Deloitte по управлению активами Casey Quirk, сказала в интервью: "Я думаю, что для многих компаний это прекрасная возможность взглянуть на свое финансовое положение и подумать о том, что будет поддерживать их в ближайшие годы.
По мнению многих консультантов и руководителей отрасли, последние попытки остаться в игре и сохранить постоянно сокращающуюся маржу могут быть выгодны в краткосрочной перспективе, но это не та "Аве Мария", которую они ищут.
Например, эффектно объявленное в 2021 году приобретение компанией T. Rowe Price Oak Hill Advisors за 4,2 млрд. долл. было дорогостоящим, но до сих пор мало что изменило в судьбе компании.
Сделка завершилась в конце 2021 года. В целом, я считаю, что дела идут очень хорошо", - сказал Шарпс в интервью этим летом. Но если взглянуть на ситуацию взвешенно и прозрачно, то можно сказать, что условия для привлечения капитала стали гораздо более сложными".
В этом месяце компания открыла частный кредитный фонд объемом 1,5 млрд. долл. В этом месяце компания открыла частный кредитный фонд объемом 1,5 млрд. долл.
За последние три года компания Franklin's Johnson также заплатила миллиарды долларов за сделки, приобретя Lexington Partners и другие компании за 1,75 млрд. долл. В настоящее время под управлением Franklin находится 257 млрд. долл. альтернативных активов, что составляет около 18% от общего объема ее бизнеса. Хотя эти приобретения привели к увеличению активов под управлением и, соответственно, выручки, они не смогли полностью компенсировать общий отток средств с 2018 года до конца прошлого года и снижение скорректированной операционной рентабельности почти на 14 процентных пунктов.
Все изменения, происходящие в десятках компаний среднего бизнеса, - приобретения, разделение активов по классам и снижение комиссионных - могут лишь отсрочить неизбежное.
Маркус Хьюбел, руководитель глобальной практики управления активами Bain & Company, сказал: "Это медленная, но устойчивая тенденция к снижению. Сценарий для многих из этих провайдеров таков: они выживают в течение нескольких лет, в то время как их активы и доходы сокращаются. Такая тенденция наблюдается в большинстве отраслей".
